HALOトレード解説：ゴールドマンの有形資産への呼びかけと、欧州が中心となる理由

ゴールドマンの欧州レポートは、MSCI欧州指数の約40%が、エネルギー、素材、規制済み公益事業、資本財、一部の半導体銘柄など、同社が「資産集約型かつ陳腐化リスクが低い」と分類するセクターに該当し、この地域が同投資テーマへの構造的な傾斜を持つと主張している。同レポートはさらに、ドイツの財政押し上げが、防衛、エネルギー転換、インフラ支出を通じて、GDPを50〜60ベーシスポイント押し上げる可能性があると強調。2025年のドイツのGDP成長率がわずか0.2%だったことを考えると、注目すべき数字だ。ゴールドマンはこの機会を、一律のセクター・リレーティングではなく、ますます銘柄選択が中心になると位置付けており、資本集約的な企業間でのバランスシートの強さと価格決定力の大きな格差を反映している。同行は同じアプローチを新興市場にも適用しており、HALOは欧州限定のトレードではなく、地域を超えた枠組みへと発展しつつあることを示している。

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2月にゴールドマンの外部で導入されたこのフレーズは、以来、同社自身が有形で模倣が難しい資産に賭ける手法となり、最新レポートは、その賭けが最も効果を発揮するのは欧州だと主張している。

概要：

• ゴールドマン・サックス・リサーチは、重資産・低陳腐化を意味する「HALO」フレームワークを欧州株式に適用し、同地域のセクター構成と政策環境がこのアイデアにぴったりだと主張した。
• ゴールドマンは、エネルギー、素材、規制済み公益事業、資本財、一部の半導体銘柄がMSCI欧州の約40%を構成すると概算している。
• 同レポートは、ドイツの財政インパルスが、防衛、エネルギー転換、インフラ支出を通じてGDPに50〜60ベーシスポイント寄与する可能性を指摘。2025年のドイツのGDP成長率がわずか0.2%だったことと対比させている。
• ゴールドマンの主張は、3つの基盤に基づく。エネルギー・水・コモディティーへのアクセスに付随する「セキュリティー・プレミアム」、AI構築を支える物理的資産の希少性と複製に時間がかかること、そしてアクティブな銘柄選択を報いる広範なパフォーマンス格差だ。
• ゴールドマンはこのテーマの5つの主要セクターを挙げている：インフラ、基礎素材、航空宇宙・防衛、製造業、そしてテクノロジーの物理層だ。
• HALOという用語はゴールドマン発祥ではない。Ritholtz Wealth ManagementのCEOであるジョシュ・ブラウン氏が2026年2月8日付のSubstack投稿で紹介し、ゴールドマンのストラテジスト、ギヨーム・ジェッソン氏とピーター・オッペンハイマー氏が16日後の2月24日に独自のフレームワークを発表した。

ゴールドマン・サックス・リサーチは、その「HALO」投資フレームワークを欧州株式に向け、同地域のセクター構成と政策環境が、重厚で模倣が難しい物理的資産を中心としたテーマの明らかな候補であると主張している。「有形の未来を確保する：アクティブHALOプレイブック」と題したレポートで、同銀行のストラテジストは、世界市場における資産軽視の支配が、地政学的な断片化、人工知能インフラの物理的構築、エネルギー転換に後押しされ、有形経済への関心の高まりに取って代わられつつあると論じている。

HALOは「Heavy Assets, Low Obsolescence（重資産・低陳腐化）」の略で、送電網、パイプライン、公益事業、長期サイクルの産業能力など、テクノロジーサイクルを超えて経済的関連性を維持し、複製に費用と時間がかかる物理的資本を所有する企業を指す。ゴールドマンのレポートは、欧州がこの世界的テーマの中で際立つ理由を2つ挙げている。その市場が「旧経済」セクターに傾いており、エネルギー、素材、規制済み公益事業、資本財、一部の半導体銘柄がMSCI欧州の約40%を占めていること、そしてドイツの財政インパルスが、防衛、エネルギー転換、インフラ支出を通じてGDPを推定50〜60ベーシスポイント押し上げる可能性があり、2025年のドイツGDP成長率がわずか0.2%だったことを考えると大幅な押し上げとなることだ。

同銀行は、その確信を支える3つの構造的な変化を概説している。

• 第一に、エネルギー・水・コモディティーへのアクセスは、日常的な調達問題から国家安全保障上の懸念へと変わり、関連する送電網、パイプライン、製造プラントを所有する企業に有利に働く。
• 第二に、AIインフラを支える物理的資産は本質的に希少で、構築に時間がかかるため、既存企業を保護し、永続的な競争優位性を築くと同行は主張する。
• 第三に、資本集約的なセクター内のパフォーマンスは、バランスシートの強さと価格決定力によって大きく異なるため、ゴールドマンはこのテーマへのパッシブなエクスポージャーよりもアクティブ運用が有利だとしている。

同行は、インフラ、基礎素材、航空宇宙・防衛、製造業、テクノロジーの物理層という5つの主要セクターを特定し、機会は広範なリレーティングから、より選別的で利益重視の銘柄選択型市場へ移行しつつあると位置付けている。

HALOというレッテル自体は、その枠組みの知名度が示すよりも短く、ゴールドマン中心ではない歴史を持つ。この用語は、Ritholtz Wealth ManagementのCEOであるジョシュ・ブラウン氏が2026年2月8日に公開したSubstack投稿で紹介したものだ。16日後、ゴールドマンのストラテジスト、ギヨーム・ジェッソン氏とピーター・オッペンハイマー氏が「HALO効果：AI時代の重資産・低陳腐化」を発表し、このアイデアを正式なリサーチフレームワークと、資本集約的な銘柄をロング、資本軽視の銘柄をショートするロングショートペアトレードに変えた。ゴールドマンはその後、トレードが新たな段階に入ったと述べた7月のメモを含め、このテーゼを拡大し、新興市場にも視野を広げている。他のデスクや金融メディアもその後、「HALO」を一般的な市場の略語として採用しており、「マグニフィセント・セブン」が一人のアナリストのフレーズから業界で一般的に使われるようになったのと同様の軌跡をたどっている。

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どうぞ、私はいつもそれを生み出したのはビヨンセだと思っていました ;-) 

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用語解説

HALO

Heavy Assets, Low Obsolescenceの略。送電網、パイプライン、産業プラントなどの物理的資本が、複製に費用がかかり、次のイノベーションの波で陳腐化するのではなく、テクノロジーサイクルを超えて経済的関連性を維持する企業を指す。

資本集約的と資本軽視

資本集約的な企業は、公益事業や産業メーカーなど、運営に物理的インフラへの大規模かつ継続的な支出を必要とする。資本軽視の企業は、多くのソフトウェア企業のように、無形資産に依存し、規模拡大に必要な物理的投資が比較的少ない。

ペアトレード

ある資産またはバスケットをロングし、別の関連するものをショートする投資ポジションで、広範な市場の方向性ではなく、両者のパフォーマンスの差から利益を狙う。ゴールドマンのHALOペアトレードは、資本集約的な銘柄をロング、資本軽視の銘柄をショートして保有する。

ベーシスポイント

1パーセントポイントの100分の1に相当する単位で、金利や利回りの小幅な変動、またはこのノートのようにGDP成長への寄与度を表す際に使われる。50〜60ベーシスポイントは0.5〜0.6パーセントポイントに等しい。

財政インパルス

政府支出や税制変更が一定期間の経済成長に与える推定効果。ゴールドマンのドイツGDPへの50〜60ベーシスポイントの押し上げ見込みは、防衛、エネルギー転換、インフラへの計画支出を反映している。