HSBCは石油市場が「タイター・フォー・ロンガー」局面に陥っていると警告、Brent予想を引き上げ

HSBCの最新の評価は、ホルムズ海峡が制限された能力で運航している間、供給リスクが依然として高いというアナリストの見方を強めている。通過フローが紛争前の約30%で推移しているため、トレーダーは通常業務への迅速な復帰を期待するのではなく、持続的なリスクプレミアムを維持すると予想される。同行のシナリオ分析では、外交努力が失敗した場合の1バレル120ドルへの急騰の可能性から、停戦が成立した場合の70ドル台への下落まで幅があり、政治的展開に連動した広い取引レンジを生み出している。サウジアラビアとUAEにおける代替パイプラインの利用拡大は、海峡での単一のインシデントの直接的な影響を軽減しており、湾岸全体の輸出能力は、紛争前よりもその航路への依存度が低くなっている。精製マージンは追加の懸念事項として挙げられており、タイトな製品市場が価格に対する二次的で目に見えない上昇圧力を提供している。

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HSBCは現在、バイパスパイプラインがホルムズ海峡への圧力を徐々に緩和しているにもかかわらず、基本的にタイトな石油市場が2027年まで続くと予想している。

概要：

• HSBCは2026年のBrent予想を1バレル80ドルから90ドルに、2027年予想を65ドルから85ドルに引き上げ、2028年からの長期前提として75ドルを設定
• 同行は、7月の米イラン了解覚書の崩壊後、ホルムズ海峡のフローは紛争前の約30%で落ち着いたと指摘
• 基本ケースでは、脆弱な米イランの了解を前提とし、崩壊しやすい状態が続くと想定。ホルムズ海峡の液体フローは現在の日量約600万バレルから年末までに800万バレル、2027年半ばまでに950万バレルに増加するが、紛争前の日量1900万～2000万バレルを大きく下回る
• サウジアラビアとUAEのパイプラインを通じたバイパスフローは、現在の日量400万バレル強から2027年半ばまでに680万バレルに増加し、湾岸全体の輸出量を日量約1650万バレルに押し上げる見通し
• HSBCは市場が2027年半ば頃まで均衡しないと予想しており、その間、在庫の取り崩しが続くことを示唆。また、2028年までの精製マージンの前提も引き上げた
• 2つの代替シナリオが概説された：膠着ケースでは、外交が失敗した場合にBrentが約120ドルまで上昇する可能性があり、回復ケースでは、持続可能な停戦によりBrentが2028年第1四半期までに70ドル台に下落する可能性がある

HSBCはBrent原油価格予想を引き上げ、2026年予想を1バレル80ドルから90ドルに、2027年予想を65ドルから85ドルに引き上げた。これは、同行のアナリスト（シニアグローバル石油・ガスアナリストのKim Fustier氏を含む）による石油市場ノートに詳述されている。同行はまた、2028年からの長期価格前提を1バレル75ドルに引き上げた。

この修正は、HSBCが「混乱した新常態」と呼ぶホルムズ海峡を反映している。ホルムズ海峡はペルシャ湾入口の重要な航路である。7月の米イラン了解覚書の崩壊後、アナリストらは、海峡の通過量が紛争前の約30%で安定したものの、日々の変動が大きいと指摘している。完全な閉鎖や完全な再開ではなく、HSBCは現在の状況を「持続的に損なわれた」状態と表現し、更新された基本ケースでは、ワシントンとテヘランの間の脆弱な了解が、繰り返しの失敗や安全保障、管理、保険に関する不確実性の影響を受けやすいと想定している。

この基本ケースの下、同行はホルムズ海峡の液体フローは緩やかにしか回復せず、現在の日量約600万バレルから年末までに800万バレル、2027年半ばまでに950万バレルに増加すると予想している。HSBCは、その水準でも、紛争前に海峡を通過していた日量1900万～2000万バレルを大きく下回り、石油市場は同行が以前に予想していたよりも長期にわたってタイトな状態が続くと指摘している。

バイパスインフラは、この不足を相殺するのに役立っている。HSBCは、サウジアラビアとUAEの既存および計画中のパイプラインを、海峡の輸送量が構造的に低くても湾岸全体の輸出が回復する方法として強調している。同行の基本ケースでは、バイパスフローは現在の日量400万バレル強から2027年半ばまでに680万バレルに増加し、湾岸全体の輸出量を日量約1650万バレルに押し上げる。それでもHSBCは、市場が2027年半ば頃まで均衡しないと予想しており、その間、在庫の取り崩しが続くことを示唆している。同行はまた、湾岸からの製品輸出の制約、低在庫、高い輸送費と保険料、ロシア関連の混乱、限られた精製余力などが、異常に強い精製マージンを支える要因として挙げられ、2026年から2028年の精製マージン見通しを引き上げた。

基本ケースに加えて、HSBCは2つの代替シナリオを概説した。膠着シナリオでは、外交が失敗しホルムズ海峡のフローが現在の水準近くにとどまる場合、同行は在庫が運用下限に向かって減少し、Brentが1バレル約120ドルまで上昇し、その後2027年第3四半期に需要破壊と非OPEC供給の増加により均衡が回復すると見ている。回復シナリオでは、今年第4四半期に持続可能な停戦が成立すれば、湾岸全体の輸出が紛争前の水準に戻り、年末までに市場が均衡し、2027年には日量300万バレル超の供給過剰に転じ、Brentは2028年第1四半期までに70ドル台に下落する可能性がある。この2つの結果の差は、現在の価格構造が依然として米イランの対立の行方に大きく依存していることを浮き彫りにしている。