秋の予算は市場を安心させ、BOEの利上げ期待を変えるのに十分か？

秋の予算は10月28日に予定されており、BOEの次の金利決定会合のわずか1週間前にあたる。根強いインフレ懸念を踏まえると、Treasuryの財政パッケージは、今後数カ月の金利期待がどのように変化するかを左右する可能性がある。

現状では、市場は11月会合での25ベーシスポイントの利上げ確率をおよそ99%と見積もっている。大きな驚きがない限り、その動きはほぼ確定しているように見える。一方、12月はより不確実だ。トレーダーは年末までに再び利上げされる確率をおよそ47%と見ている。それはほぼ五分五分であり、予算が期待をどちらかに動かす可能性がある。

トレーダーが注目すべき点は何だろうか？

まず、支配的な見方は慎重な予算である。大規模な支出公約ではなく、小幅な増税と家計向け支援だ。

財政の背景は明らかに逼迫している。EYの試算によると、政府自身の財政規則に対するバッファーは、3月の236億ポンドから推定113億ポンドに減少した。この減少の多くは、借入コストの上昇とイラン紛争の経済的影響に起因する。

最近のReutersの調査によると、Healey氏は債券投資家を落ち着かせるため、そのバッファーをおよそ150〜160億ポンドに回復させることを目指すべきであり、これは市場に予算を評価するための有用な基準を与える。

歳入面では、Healey氏は主に銀行利益税の引き上げに依存する可能性がある。また、高額不動産税の課税基準を引き下げ、現在の200万ポンドと比較して、150万ポンド超の物件を課税対象に含めるという話もある。

さらに、低所得世帯向けのエネルギー補助金、電気料金の割引、そしておそらく燃料税減税の延長に焦点が当たっている。重要な論点は、Healey氏が借入を増やさずにどれだけの支援を提供できるかだ。市場は規律ある予算を予想しているため、予測を上回る支出はすぐに資金調達への懸念を引き起こす可能性がある。

家計のエネルギーまたは燃料支出を減らす措置は、目先のインフレを和らげ、それによってBOEへの圧力を軽減する可能性がある。しかし、直接の現金給付はその代わりに消費者支出を押し上げるだけかもしれない。したがって、具体策と資金計画が極めて重要になる。

支出面では、Healey氏は住宅建設、防衛、公共サービスに関する大きな公約を避け、多くの選択を2027年に先送りする可能性が高い。政府の借入予測が維持されれば、これはギルト債の買い手を安心させる可能性がある。

ここでは、OBRの改定後のインフレ、成長、借入見通しが注視されるだろう。それらは、財政状況が良くなっているのか悪くなっているのかを市場が判断するのに役立つからだ。インフレの上昇と債務コストの増加が、緊縮があっても見通しを暗くする場合、ギルト利回りは上昇圧力に直面する可能性がある。

総合すると、市場の重要な課題は、インフレ期待によってもたらされる利回り上昇と、財政の信認に対する懸念によってもたらされる利回り上昇を区別することだ。それぞれが金融政策に異なる影響を与える。

借入を抑制し、需要を抑え、短期的なエネルギーインフレを冷やす、信頼できる予算は、トレーダーに12月以降のBOE利上げ期待を縮小させる可能性がある。逆に、計画がインフレをあおるなら、投資家は追加利上げが正当化されるとより容易に結論づけるかもしれない。

現在の市場価格に基づけば、11月の利上げは実質的に織り込み済みであり、主な再評価の機会は12月会合に残されている。

それでも、予算はひとつの要因にすぎない。英国のインフレ統計と雇用統計は、12月と来年の両方の見通しを形成する、市場期待の重要な推進要因であり続けるだろう。