日本の利上げジレンマと世界的な市場への影響

日本は国際金融市場にどのような影響を与える可能性があるのか？

BOJの10月の会合議事録は、12月にもう一度利上げが行われる可能性を示唆しており、その根拠は明確である。

9月のコアインフレ率は前年同月比 2.1% に達し、2026年初以来の最高水準となり、BOJの目標である 2% を上回った。これは、円安と中東情勢の緊張に起因するエネルギーコストの上昇によってもたらされている。食料品とエネルギーを除いた場合、この数字は 2.4% であった。原油高は、特に日本のエネルギー輸入への依存度の高さを考慮すると、こうしたインフレ圧力をさらに悪化させる。したがって、原油価格はBOJの今後の政策措置を評価する上で注視すべき重要な要素であり続けている。

利上げの条件は満たされているものの、BOJはこれまで踏みとどまってきた。金融引き締め策はインフレを抑制し、円への圧力を緩和する可能性がある。しかし、その一方で借入コストを上昇させ、事業活動や投資を鈍化させる可能性もある。

もう一つの考慮事項は、GDPの 200% を超える日本の政府債務である。政府は債務を返済するのではなく、満期を迎える債券を新規発行で継続的にロールオーバーしつつ、債務に対する利払いを続けている。

利上げはその債務の返済コストを増大させ、財政をさらに圧迫し、長期的な債務の持続可能性に疑問を投げかけることになる。

圧力を緩和するもう一つの手段として、為替介入がある。米ドルを売却し円を買い入れることで、日本当局は通貨を支援し、輸入インフレを低減できる。その規模と市場が当局の意図をどのように解釈するかに応じて、こうした介入はUSD/JPYの急激な低下を引き起こす可能性がある。買い入れられた円はその後流通から排除され、経済全体の流動性が低下する。

しかしながら、日本の外貨準備高は、その規模は大きいものの、無限ではない。その大部分は米国債（US Treasuries）で保有されている。

もし日本が利上げではなく円を支援するためにこれらの債券を売却すれば、米国債利回り（Treasury yields）が上昇し、世界市場、特にリスクの高い資産に圧力がかかる可能性がある。国債が 5% 程度の比較的安全なリターンを提供するのであれば、あえて株式でリスクを取る理由はどこにあるのか？

FRB（連邦準備制度理事会）の利下げは、円キャリートレードの魅力を低下させることで、米国市場と日本市場の両方への圧力を緩和する可能性がある。しかし、インフレが高止まりし、労働市場が堅調であることから、現時点でそのような動きは起こりそうにない。

逆に、FRBがBOJとは逆の方向に動き、キャリートレードが巻き戻された場合、別の問題が生じる可能性がある：円を借りて外国資産を購入した投資家は、ローンを返済するためにそれらの資産を売却せざるを得なくなるかもしれない。これは 2024 年の市場売却劇の再現を引き起こす可能性がある。