$100近くの原油が中央銀行に再び脅威をもたらす

新たな週に入り、原油が$100に戻るのは目前に迫っている。市場は今回、より警戒すべきだ。

前触れは3月から5月にかけてあった。今や、米イラン紛争が激化して緊張が再び高まってから6か月以上が経過した。さらに大きな懸念は、今、緊張を緩和する意志が明らかに欠けていることだ。

ホルムズ海峡の通行は、トランプ氏の発言や水面下の取り組みにかかわらず、ほぼ停止したままだ。これが続くほど、原油の需給バランスがさらに混乱するリスクは大きくなる。

原油が$100に達するかどうかは、ほとんど意味をなさない。重要なのは、戦争が続く中でその水準が長期間維持された場合の結果だ。

$100を上回る原油はインフレ見通しを危険にさらす。

これはほぼ確実であり、すでに夏のインフレデータに表れている。

原油高がガソリン、ディーゼル、ジェット燃料、輸送費を押し上げる中、新たなエネルギーショックが生じつつある。最大の懸念は、これが他の部門に波及することだ。

中央銀行は、3月から5月にかけての原油急騰の後、しばらく息をついたが、今度は再び圧力に直面している。持続的なエネルギーショックは、インフレを抑え込むための長年の努力を台無しにする可能性がある。

ヘッドラインCPIは当初の影響を反映するだろう。しかし政策担当者はその後の展開に注目するだろう。

真のリスクは二次的な影響にある。

中央銀行は、一時的な混乱に基づいて政策を決めることを避けようとしてきた。地政学危機の間も方針を変えていないが、これは適切だ。

金利を上げても、供給問題を解決するための石油は増えない。

しかし、必要な場合には、中央銀行はその使命に基づいて行動しなければならない。そこで複雑さが深まる。

ディーゼル価格の上昇に直面するトラック運送会社は、配送料を引き上げるかもしれない。高価なジェット燃料を抱える航空会社は、航空券の価格を上げる可能性がある。メーカーは輸送費と電力費の上昇を顧客に転嫁するかもしれない。

労働者はその後、生活費の上昇を補うため、より高い賃金を求める。

石油ショックとして始まったものは、すぐにサービスインフレ、賃金、期待に現れる。その時、中央銀行家は不安になり、政策担当者は懸念を深める。

中央銀行は政策上のジレンマに直面する。

$100の原油が再び視野に入る中、市場と中央銀行は緊張を強めている。

原油がインフレを押し上げ、成長が堅調に推移するなら、中央銀行の選択は容易だ。すなわち、引き締め政策を維持するか、金利を引き上げるかだ。

難しさが生じるのは、$100の原油が成長を著しく弱める場合だ。例えば、燃料費と電力費が上昇すれば、家計の可処分所得は減少する。企業の利益率は縮小し、消費は落ち込む。

そのシナリオは、成長の鈍化とともに高いインフレをもたらす—スタグフレーションの論調が戻ってくる。

政策担当者は使命を果たさなければならない。しかし、状況が6～12か月変わらなければ、その行動が経済をリセッションに追い込む可能性がある。その痛みが耐え難くなるのは、どの時点なのか。

より広範な金融市場の計算は変わりつつある。

過去半年にわたり、株式市場とより広範な金融資産は、米イラン緊張をほぼ無視してきた。

投資家はこれまで、$100の原油という脅威を無視してきたが、再び無視するかもしれない。

しかし前述の通り、問題は原油が$100に達するかどうかではなく、その水準を長期間維持するかどうかだ。

債券市場はすでにひずみを見せており、金融環境はさらに引き締まるだろう。高インフレと高金利が経済の弱さと組み合わさると、通常、株式のパフォーマンスは悪化する。

したがって、危険は原油が$100に達することではなく、リスク資産を支える要因を投資家が見直すほど長く高止まりすることだ。

米イラン紛争が続く限り、その危険は日々増大する。