パーシング・スクエア：ビッグテックのAI設備投資は防御的負担ではなく成長への賭け

この書簡は、今年ハイパースケーラーの評価額を圧迫してきた設備投資懸念に対する顕著な対抗軸を提示しているが、パーシング・スクエアはマイクロソフト、メタ、アマゾンを保有している。同社の両面にわたる議論は投資家が行動に移せるもので、売上高がコンセンサスを上回るか、設備投資が削減されるかのいずれの場合でも、フリー・キャッシュフローはアナリストの現在の予測を上回るというものだ。その解釈では、ハイパースケーラーにとって概ね有利な状況である。今年、顧客を大幅に上回る業績を示しているチップメーカーやハードウェアサプライヤーにとって、設備投資削減の可能性は注視すべきリスクである。潤沢な現金を持つハイパースケーラーと負債に依存するネオクラウドの間に明確な線引きをすることで、この書簡はネオクラウドの株価や信用にも圧力を加えている。

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以前：

• WSJ：AnthropicのIPO投資家、テクノロジー株の暴落後、$1.5兆ドルを下回る評価額を求める

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ビル・アックマンのパーシング・スクエアによると、市場はAI設備投資の見方を逆転させており、成長のための支出を持続的な費用として扱っているが、本来その支出はより迅速な売上高成長をもたらすか、もしくは支出が削減されるべきものだ。

要約：

• パーシング・スクエアは、ハイパースケーラーの設備投資を、現在の事業を守るための防御的な費用ではなく、成長のための攻撃的な投資であると説明している。
• マイクロソフト、メタ、アマゾン、グーグルの設備投資は約5倍に増加し、2023年の約1,400億ドルから2026年には約7,400億ドルに；コンセンサスは来年35%増の1兆ドル超を予想している。
• パーシング・スクエアは、ハイパースケーラーの売上高が今後数年でコンセンサスを上回ると予想している。もしそうならなければ、設備投資削減を見込み、いずれの結果でもフリー・キャッシュフローが予測を上回るとしている。
• 1ギガワットのAI容量を構築するコストを400億ドルから500億ドルとし、税引前資本利益率は15%から25%の可能性があるとしている。
• パーシング・スクエアは、ハイパースケーラーは大部分の設備投資を自ら賄えると主張している。一方、ネオクラウドは信用スプレッドの拡大や株価の下落に見舞われている。
• パーシング・スクエア自身の第3四半期の手数料関連収益は13%増の約6,400万ドルとなったが、分配可能利益は法人税の適用開始により12%減少した。

ビル・アックマンのパーシング・スクエアは、ビッグテックの設備投資急増は防御的な費用ではなく成長への攻撃的な賭けであり、投資家はそれが生み出す売上高を過小評価していると主張している。

アックマンと最高投資責任者のライアン・イスラエルが署名した第3四半期の株主向け書簡によると、マイクロソフト、メタ、アマゾン、グーグルの4つのハイパースケーラーの設備投資は約5倍に増加した。同社のガイダンスに基づくと、2023年の約1,400億ドルから2026年には約7,400億ドルに増加し、コンセンサスは来年さらに35%増の1兆ドル超を予測している。この期間に、グループの資本集約度は売上高の約12%から推定38%に上昇した。

この支出はハイパースケーラーの評価額に重くのしかかっている。27%の利益成長にもかかわらず、同社株は今年平均約8%の上昇にとどまっている一方、パーシング・スクエアが設備投資を支える企業の代理として使用するS&P 500半導体指数とテクノロジーハードウェア指数はそれぞれ44%と36%上昇している。

パーシング・スクエアは、コンセンサス予測は現在の多額の支出が何年も続き、売上高の加速はわずかであると想定していると主張した。同社の見解では、ハイパースケーラーの売上高成長がアナリスト予測を上回る可能性が非常に高い。万が一そうならない場合でも、同社は企業が現在の水準から設備投資を削減し、どちらのシナリオでもフリー・キャッシュフローがコンセンサスを有意に上回ると予想している。

パーシング・スクエアは、1ギガワットのAIデータセンター容量の構築コストは約400億ドルから500億ドルで、年間150億ドルから200億ドルの売上高をもたらす可能性があると推定している。これは投下資本に対する税引前リターンが約15%から25%になることを意味する。この前提の下、同社は売上高が3年以内にコンセンサスを15%から35%上回る道筋を見ている。

パーシング・スクエアはまた、設備投資がハイパースケーラーの財務を圧迫するという懸念を否定し、ネオクラウド、オラクル、スペースXとは区別している。4社は実質的に純負債がなく、大部分の支出を営業キャッシュフローで賄えると指摘している。

同社のポートフォリオにはマイクロソフト、メタ、アマゾンが含まれている。別途の決算として、パーシング・スクエア・インクは第3四半期の手数料関連収益が約6,400万ドルで13%増加したと発表した。分配可能利益は法人所得税が初めて適用されたため、12%減の約4,900万ドルとなった。アックマンとイスラエルは火曜日午前9時30分（東部時間、1430GMT）に電話会議を開催し、その後午前10時30分（東部時間、1530GMT）から公開Q&Aが行われる。