収束する3つのリスクがAIトレードにほとんど誤差の余地を残さない、とCitadel Securities

Citadel Securitiesは、最近の株式売りの枠組みを提供するノートを公表した。AIの成功を織り込んだ市場では、リターンが期待外れに終わったり、承認が遅れたり、資金調達コストが上昇したりした場合に備える緩衝材はほとんどない。AIへの資本支出が大きく、フリーキャッシュフローが薄いかマイナスの企業が最も脆弱に見える一方、確立されたキャッシュフローを持つ多角化プラットフォームはより良い位置にある。より広範なマクロ経済上の脅威は石油であり、Brent原油は1バレル117ドル超で推移し、中間選挙後にイランへの攻撃が再開される可能性があるとの報道がエネルギーリスクを引き続き維持している。この脅威は、すでに根強いインフレに直面しているFederal Reserveによるいかなる緩和にも逆行する。注目すべき経路はクレジット市場だ。スプレッドの拡大は、米国債利回りが低下しても、レバレッジをかけたデータセンター事業の資金調達コストを押し上げる可能性がある。

---

以前：

• Magnificent Sevenはもはやそれほど素晴らしいわけではないが、大型ハイテク株の重要な変動要因であり続けている

---

Citadel Securitiesは、AIの物語が市場を他の多くのリスクの先へと運んできたが、その物語への信頼が揺らぐにつれ、そうしたリスクははるかに無視しにくくなると述べている。

概要：

• Citadel Securitiesによると、最近の株式売りは、投資家がAI支出がそれに見合う利益を生むというより具体的な証拠を求めており、利回りの上昇がその緊急性を高めていることを示している。
• Metaの第3四半期の資本支出は約350億ドルで、営業キャッシュフロー約330億ドルを上回り、フリーキャッシュフローはマイナスとなった。第4四半期にはさらに約490億ドルから590億ドルが含意されている。
• Rampのデータによると、企業のAIトークン支出は10月上旬に新高値を記録したが、価格下落により、ドル建て支出は利用量の伸びを過小評価している。
• 政治リスクは高まっている。Reuters/Ipsosの世論調査では、民主党支持者の69%と共和党支持者の43%がデータセンター建設の制限を支持している。
• Pew Research Centerのデータによると、データセンターが家庭のエネルギー費用に概して有害だと見る米国の成人の割合は、1月の38%から50%に上昇した。
• Brent原油が117ドル超、財政緩和、関税により、経済の資金調達と運営のコストは上昇しており、AI投資が減速すればFederal Reserveは難しい立場に置かれる。

Citadel Securitiesは、AIトレードには誤差の余地が極めて限られていると警告した。マクロノートの中で、同社は、株式市場も経済全体もこのテーマに深く依存するようになった現在、AIインフラ支出からのリターンに対する疑念が、政治的反対とより高コストの経済環境と合流しつつあると論じている。

このノートは、最近の急激な株式売りを、投資家が、並外れた支出が同様に並外れた利益を生むかどうかについてより厳しくなっている兆候と解釈している。債券利回りの上昇が、その疑問をより緊急なものにしている。精査は今や、顧客が実際の生産性向上を達成するかどうか、モデル開発企業が価格決定力を維持するかどうか、インフラ収益が資金調達費用と減価償却費を賄うかどうかまで、チェーン全体に及んでいる。資本支出は両刃のリスクになっているとノートは論じる。削減は投資サイクルへの疑念を高める一方、さらなる増加は資金調達と最終的なリターンへの疑問を提起する。Metaが例として挙げられており、第3四半期の資本支出は約350億ドルで営業キャッシュフロー約330億ドルを上回り、フリーキャッシュフローはマイナスとなり、通年ガイダンスは第4四半期にさらに約490億〜590億ドルを示唆している。

Citadel Securitiesは依然としてAIに対する旺盛な需要を見込んでいる。Rampのデータによると、企業のトークン支出は10月上旬に新たなピークに達したが、価格下落と効率向上により、ドル建て支出は利用量の伸びを過小評価している。より安価な推論は顧客に利益をもたらすが、サプライヤーの利益はコストが価格に比べてどれだけ速く下落するかに依存する。ノートは、確立されたキャッシュフローを持つ多角化プラットフォームを引き続き支持している。

2つ目の圧力点は政治だ。Reuters/Ipsosの世論調査では、民主党支持者の69%と共和党支持者の43%がデータセンター建設の制限を支持している。一方、Pew Research Centerのデータによると、データセンターが家庭のエネルギー費用に概して有害だと見る米国の成人の割合は、1月の38%から8月には50%に上昇した。ノートは、許認可の遅延がレバレッジをかけたプロジェクトの利子コストを増加させ、より弱い価格環境に容量が到来する事態を招く可能性があり、またAI関連のサイバー上の懸念が広範な制限を促す可能性があると警告している。

3つ目の層はマクロ経済環境だ。財政緩和と関税は経済の資金調達と運営のコストを押し上げており、今週1バレル117ドル超で取引されているBrent原油はエネルギー逼迫を強めている。ノートは、AI主導の投資減速と再びのエネルギー混乱が重なれば、Federal Reserveは弱い成長と厄介なインフレ環境に直面することになり、またクレジットスプレッドの拡大は米国債利回りの低下を打ち消す可能性があると警告している。