株式と債券の連関が弱まる中、Timmer氏が60/40ポートフォリオ復活に疑問

Fidelity InvestmentsのグローバルマクロディレクターであるJurrien Timmer氏は、60/40ポートフォリオが復活しつつあるとは考えていない。彼のデータによると、現在の米国債利回りの水準を踏まえれば、株式と債券の5年相関は依然としてゼロを上回っている。

60/40ポートフォリオは、株式60%、債券40%で構成され、株式が下落したときに債券が上昇することに依存している。相関の低下は好ましく思えるかもしれないが、Timmer氏は利回りの高さが両者を連動させ続けると主張する。これにより、60/40投資家が得られる保護は薄れる可能性がある。

利回り水準は株式と債券の連関に影響を与えうるのか？

Timmer氏がまとめたデータセットは、S&P 500と長期米国債の関係を5年間の期間で追跡している。2013年と2020年という利回りが異常に低かった時期には、相関は深くマイナス圏に落ち込んだ。利回りが上昇すると、相関はプラスに転じた。

最新のデータポイントは、11月2日時点の情報に基づき、相関を10%から12%の間としている。

以下では、短期的な相関が低下したり、場合によってはマイナスに転じたりした一方で、構造的な相関レジームがプラスだったいくつかのサイクルを強調しました。LTCM成長不安と関税タントラム、そしてドットコムバブルの崩壊が思い浮かびます。これらの丸印が…から始まっているのがわかるでしょう。 pic.twitter.com/jNXaE6scDg

— Jurrien Timmer (@TimmerFidelity) 2026年11月4日

「株式/債券の相関が低下しているなか、60/40パラダイムが戻ってきたことを意味するのだろうか。私は疑問に思っている。」

— Fidelity Investmentsのグローバルマクロディレクター、Jurrien Timmer

しかし、より短い13週間の期間は、Long-Term Capital Management (LTCM) に関連した1998年の成長不安の際にマイナス圏へ入るか低下した。同様の動きはドットコムバブル崩壊と、2025年の関税タントラム（Timmer氏がその年の売りに付けた呼称）でも見られた。これらの全局面で、5年相関はプラスを維持した。

債券は成長不安の際にのみヘッジとして機能するのか？

最近の市場の動きはそのパターンに当てはまる。米国債は10月のAI関連売りで上昇した。10年物米国債利回りは10月22日に5%を下回って引け、これは9月22日以来の水準となった。

別の見方として、Ariel Investments副会長のCharlie Bobrinskoy氏は、10年物米国債利回りが約5%で推移するなか、債券は買う価値があると主張している。

とはいえ、インフレが鍵を握る。Timmer氏は2023年にMorningstarに対し、長期的な価格圧力が債券が60/40ポートフォリオを保護できるかどうかを左右すると語った。

Timmer氏は代替案として60/20/20の配分を提示している。2025年5月のFidelityのノートでは、オルタナティブ資産、金、Bitcoin (BTC)、現金が最後の20%に割り当てられた。