Goldman Sachs: การเทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจเกินเหตุ อ้าง 5 ปัจจัย

ความสนใจควรมุ่งไปที่ความเชื่อมโยงกับน้ำมัน ตามความเห็นของ Goldman ภาวะช็อกจากพลังงานส่งผลกระทบต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ทางอ้อม การเทขายแบบบังคับในพันธบัตรสหราชอาณาจักรและยูโรโซนเป็นกลไกการส่งผ่าน ซึ่งหมายความว่าพาดหัวข่าวเกี่ยวกับอุปทานจากอ่าวเปอร์เซียขณะนี้มีอิทธิพลต่อทั้งตลาดน้ำมันดิบและตลาดพันธบัตร ด้วย Brent ใกล้ $100 แรงกดดันนั้นมีแนวโน้มจะคงอยู่ต่อไป เว้นแต่จะมีการลดความตึงเครียดหรือการปรับปรุงที่ชัดเจนในกระแสอุปทานของตะวันออกกลาง ในเวลาเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นก็ทำให้เงื่อนไขทางการเงินตึงตัวขึ้นสำหรับหุ้น สินเชื่อ และที่อยู่อาศัย ซึ่งเป็นการปรับตัวที่ Goldman เชื่อว่าตลาดกำลังมองหา สำหรับนักลงทุน การประเมินของธนาคารมีเงื่อนไข: อัตราผลตอบแทนอาจดูน่าสนใจ แต่ตัวจุดชนวนให้เกิดการดีดตัวขึ้นต้องมาจากพลังงานหรือการเติบโต ไม่ใช่จากมูลค่าเพียงอย่างเดียว

Goldman Sachs เชื่อว่าการเทขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เกินเหตุไปแล้ว แต่ยังไม่พร้อมที่จะประกาศการพลิกกลับ จนกว่าราคาน้ำมันหรือข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ จะเปลี่ยนแปลง

ต่อไปนี้เป็นสรุปประเด็นสำคัญของ Goldman:

• Goldman Sachs ยืนยันว่า การปรับเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เมื่อเร็ว ๆ นี้อาจเกินเหตุไปบ้าง เมื่อพิจารณาจากขนาดของการเคลื่อนไหว
• ธนาคารชี้ไปที่ 5 ปัจจัย ได้แก่ เงื่อนไขทางการเงินที่ยังคงผ่อนคลาย การเทขายพันธบัตรสหราชอาณาจักรและยูโรโซนที่เชื่อมโยงกับน้ำมัน ข้อมูลสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่ง การประมูลพันธบัตรรัฐบาลที่อ่อนแอ และกระแสเงินทุนพอร์ตโฟลิโอเชิงเทคนิค
• การประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 5 ปี เมื่อวันที่ 23 กันยายน ปิดที่อัตรามากกว่า 5% เล็กน้อย ซึ่งเป็นอัตราผลตอบแทนการประมูลสูงสุดสำหรับอายุตราสารนั้นนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2006
• การออกหุ้นกู้ของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนใน AI ทำให้ความไม่สมดุลของอุปทานแย่ลง ตามความเห็นของ Goldman
• Goldman กล่าวว่า เพื่อให้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ดีดตัวขึ้น อาจจำเป็นต้องมีราคาพลังงานที่ลดลง หรือการพลิกกลับของข้อมูลการเติบโตที่แข็งแกร่ง

ในบันทึกเกี่ยวกับตราสารหนี้ Goldman Sachs กล่าวว่า การพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ เมื่อเร็ว ๆ นี้อาจเกินกว่าที่ปัจจัยพื้นฐานจะรองรับ แต่เตือนว่าการดีดตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจขึ้นอยู่กับราคาพลังงานที่ลดลงหรือการเปลี่ยนแปลงในชุดข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ ที่แข็งแกร่ง

Goldman ระบุปัจจัย 5 ประการที่ขับเคลื่อนการเทขายที่เร่งตัวขึ้น ปัจจัยแรกคือเงื่อนไขทางการเงิน ซึ่งธนาคารมองว่ายังค่อนข้างผ่อนคลาย ธนาคารมองว่าอัตราผลตอบแทนติดอยู่ในวงจรป้อนกลับ: เมื่อหุ้นและสินทรัพย์เครดิตปรับขึ้นหรือทรงตัว อัตราผลตอบแทนจะถูกบังคับให้สูงขึ้นเพื่อให้เกิดความตึงตัวที่สินทรัพย์เสี่ยงไม่ได้ให้มา

ปัจจัยที่สองคือภูมิรัฐศาสตร์ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นได้ผลักดันอัตราผลตอบแทนในประเทศที่อ่อนไหวต่อพลังงาน เช่น สหราชอาณาจักรและยูโรโซน ซึ่งการซื้อพันธบัตรเป็นกลยุทธ์ยอดนิยม เมื่ออัตราผลตอบแทนสูงขึ้น บางสถานะถูกชำระบัญชีผ่าน stop-out ซึ่งเป็นการออกจากสถานะอัตโนมัติเมื่อขาดทุนถึงระดับที่กำหนดไว้ล่วงหน้า และการเทขายได้แพร่กระจายไปยังพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ แม้ว่าสหรัฐฯ จะเสี่ยงต่อราคาพลังงานน้อยกว่าก็ตาม

ปัจจัยที่สามคือข้อมูลที่แข็งแกร่ง โดยดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อของ S&P Global ที่ได้ระดับดีและจำนวนผู้ยื่นขอรับสวัสดิการว่างงานที่อยู่ในระดับต่ำอย่างต่อเนื่องช่วยตอกย้ำแนวโน้มเศรษฐกิจที่แข็งแกร่ง ปัจจัยที่สี่คืออุปทาน การประมูลพันธบัตรรัฐบาลเมื่อวันที่ 23 กันยายนเผชิญกับอุปสงค์ที่อ่อนแอ โดยพันธบัตรอายุ 5 ปี ปิดที่อัตรามากกว่า 5% เล็กน้อย ซึ่งเป็นอัตราผลตอบแทนสูงสุดสำหรับการประมูลอายุ 5 ปี นับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2006 การกู้ยืมของบริษัทจำนวนมากเพื่อนำไปลงทุนใน AI ได้เพิ่มความไม่สมดุลของอุปทาน ตามความเห็นของ Goldman ท้ายที่สุด กระแสเงินทุนเชิงเทคนิค — รวมถึงการปรับสมดุลพอร์ตการลงทุนที่บีบให้นักลงทุนบางรายต้องขาย — ได้เพิ่มแรงกดดัน ขณะที่ความผันผวนทำให้นักลงทุนที่มีศักยภาพยังคงลังเล

Goldman ประเมินว่าการเคลื่อนไหวครั้งนี้อาจเกินเหตุไปบ้างเมื่อเทียบกับขนาดของมัน แต่ธนาคารยอมรับว่าตัวจุดชนวนให้เกิดการพลิกกลับอาจมาจากภายนอกตลาดพันธบัตร ผ่านราคาพลังงานที่ลดลงหรือข้อมูลการเติบโตที่อ่อนแอลง

สิ่งนี้ทำให้พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เชื่อมโยงอย่างแน่นหนากับตลาดน้ำมัน เมื่อ Brent ใกล้ $100 ต่อบาร์เรลจากการหยุดชะงักของอุปทานในตะวันออกกลาง และ Federal Reserve ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน เงื่อนไขที่ Goldman มองว่าจำเป็นสำหรับการดีดตัวขึ้นจึงยังไม่ปรากฏ จนกว่าหนึ่งในปัจจัยเหล่านี้จะเปลี่ยนแปลง อัตราผลตอบแทนที่น่าดึงดูดเพียงลำพังอาจไม่เพียงพอที่จะดึงดูดผู้ซื้อให้กลับมาเป็นจำนวนมาก