Goldman cảnh báo làn sóng nợ AI trị giá 1,5 nghìn tỷ USD, cảnh báo áp lực nguồn cung gây tổn hại cho tín dụng

Goldman Sachs đã cảnh báo rằng lượng lớn phát hành trái phiếu liên quan đến AI đang tạo ra một cơn gió ngược kỹ thuật đáng kể cho thị trường tín dụng, ngay cả khi sức khỏe tài chính của các hyperscaler vẫn ổn định. Các đợt chào bán mới có thể cần phải có các nhượng bộ để thu hút người mua, gây thêm áp lực lên chênh lệch giá cho các tên tuổi đầu tư cấp cao tiếp xúc với trí tuệ nhân tạo.

Các đợt huy động vốn cổ phần của Oracle và Meta chỉ ra rằng một phần trọng lượng tài trợ đang chuyển sang các cổ đông, có thể làm dấy lên lo ngại về pha loãng đối với các cổ phiếu vốn đã bị tổn thương bởi đợt suy giảm tuần trước. Đối với nhà đầu tư cổ phiếu, trọng tâm đã chuyển từ nhu cầu sang lợi nhuận, điều này sẽ thúc đẩy sự khác biệt hóa lớn hơn giữa các công ty AI, khen thưởng những công ty đạt được cải thiện về biên lợi nhuận và dòng tiền tự do. Kết hợp với những lời kêu gọi từ các nhà quản lý tài sản để đa dạng hóa, điều này củng cố lập luận cho sự lãnh đạo thị trường rộng lớn hơn.

Trước đó:

• WSJ: Anthropic nhắm mục tiêu ra mắt trên Nasdaq vào tuần tới với mã cổ phiếu ANT bất chấp đợt bán tháo công nghệ

Việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI ngày càng trở thành một câu chuyện tài chính, và quan điểm của Goldman là bảng cân đối kế toán và lợi nhuận, chứ không phải nhu cầu, sẽ quyết định những người chiến thắng.

Tóm tắt:

• Goldman Sachs báo cáo hơn 110 tỷ USD nguồn cung trái phiếu liên quan đến AI được công bố kể từ ngày 29 tháng 10, bao gồm khoảng 25 tỷ USD từ Microsoft và 10 tỷ USD từ Oracle
• Ngân hàng dự báo tài trợ đầu tư cấp cao liên quan đến AI ở mức khoảng 1,5 nghìn tỷ USD trong ba năm, bao gồm trái phiếu, tài trợ vỏ trung tâm dữ liệu và các giao dịch được hỗ trợ bằng chip
• Chênh lệch thứ cấp trên trái phiếu Microsoft đã mở rộng từ năm đến mười điểm cơ bản; Goldman viện dẫn sự mất cân bằng cung cầu và lo ngại về tốc độ kiếm tiền
• Các hyperscaler có tổng dòng tiền hoạt động gần 740 tỷ USD và bảo vệ xếp hạng thông qua vốn cổ phần, chẳng hạn như đợt phát hành 10 tỷ USD của Oracle và kế hoạch huy động 95 tỷ USD của Meta
• Bất ngờ về thu nhập tích cực đang giảm; các nhà đầu tư hiện tập trung vào việc biến nhu cầu thành biên lợi nhuận, dòng tiền tự do và lợi nhuận
• Goldman vẫn chọn lọc về tín dụng AI và kỳ vọng kỷ luật vốn và lợi tức trên vốn đầu tư sẽ xác định những người chiến thắng tiếp theo

Goldman Sachs dự kiến tài trợ đầu tư cấp cao liên quan đến AI sẽ tổng cộng khoảng 1,5 nghìn tỷ USD trong ba năm tới. Ngân hàng cảnh báo rằng làn sóng nợ tràn vào thị trường đang trở thành một lực cản kỹ thuật mạnh đối với tín dụng, bất chấp các yếu tố cơ bản lành mạnh của hyperscaler.

Trong một ghi chú xem xét AI từ góc độ đầu tư công, Goldman tuyên bố rằng hơn 110 tỷ USD nguồn cung trái phiếu liên quan đến AI đã được công bố bằng nhiều loại tiền tệ kể từ ngày 29 tháng 10. Điều này bao gồm khoảng 25 tỷ USD từ Microsoft và 10 tỷ USD từ Oracle. Tài trợ trong tương lai dự kiến sẽ bao gồm nhiều loại công cụ khác nhau, từ trái phiếu hyperscaler không bảo đảm đến tài trợ vỏ trung tâm dữ liệu và các giao dịch được hỗ trợ bằng chip.

Thị trường đang hấp thụ nguồn cung, nhưng phải trả giá. Goldman lưu ý rằng chênh lệch thứ cấp trên thỏa thuận Microsoft đã mở rộng từ năm đến mười điểm cơ bản sau thông báo. Ngân hàng cho rằng những động thái như vậy là do mất cân bằng cung cầu và một số bất định về tốc độ chi tiêu AI sẽ tạo ra doanh thu nhanh như thế nào.

Ngân hàng đưa ra sự trấn an hơn về bảng cân đối kế toán. Ngân hàng lưu ý rằng các hyperscaler duy trì một lớp đệm tiền mặt lớn, với tổng dòng tiền hoạt động gần 740 tỷ USD, và dường như cam kết bảo vệ xếp hạng tín dụng của họ bằng cách đa dạng hóa nguồn tài trợ. Goldman chỉ ra đợt phát hành vốn cổ phần 10 tỷ USD của Oracle cùng với thỏa thuận trái phiếu và kế hoạch huy động vốn cổ phần 95 tỷ USD của Meta như bằng chứng cho thấy các công ty đang quản lý tác động xếp hạng của các kế hoạch vốn của họ. Tuy nhiên, Goldman cho biết họ vẫn chọn lọc về tín dụng trong lĩnh vực này.

Về cổ phiếu, Goldman cho biết mùa báo cáo thu nhập này đã mang lại những bất ngờ tích cực giảm dần khi chi tiêu AI ổn định vào một đà tăng trưởng nhiều năm. Nhu cầu mạnh mẽ một mình đang trở thành một yếu tố khác biệt hóa kém hơn. Các nhà đầu tư ngày càng muốn biết liệu nhu cầu đó có thể được đáp ứng hay không và nó chuyển hóa hiệu quả như thế nào thành biên lợi nhuận, dòng tiền tự do và lợi nhuận cho cổ đông.

Việc kiếm tiền không đồng đều, ngân hàng cho biết. Các định dạng AI tiêu dùng mới hơn hiện kiếm được ít hơn so với tìm kiếm truyền thống. Tuy nhiên, Goldman lưu ý rằng Google AI Overviews đã đạt 1 tỷ người dùng và kiếm tiền ở mức giá tìm kiếm cốt lõi, và một phần tư người dùng đại lý Muse của Meta thực hiện mua hàng thông qua nó. Việc áp dụng doanh nghiệp ổn định hơn là tăng tốc mạnh. Nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI tùy chỉnh rất mạnh, trong khi việc sử dụng các công cụ có sẵn chậm hơn.

Goldman kết luận rằng AI đang trở thành một bài kiểm tra về kỷ luật vốn và hoạt động cũng như về công nghệ. Goldman kỳ vọng thế hệ người chiến thắng tiếp theo sẽ được xác định bởi năng lực bảng cân đối kế toán, kỷ luật định giá và lợi tức trên vốn đầu tư. Điều đó có lợi cho các công ty có thể biến sổ đặt hàng lớn thành mở rộng biên lợi nhuận sạch.