Goldman Sachs: Đợt bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ có thể đã quá mức, năm yếu tố được trích dẫn

Sự chú ý nên tập trung vào mối liên hệ với dầu. Theo Goldman, cú sốc năng lượng ảnh hưởng gián tiếp đến trái phiếu kho bạc Mỹ. Việc bán tháo bắt buộc ở trái phiếu Anh và khu vực đồng euro là cơ chế truyền dẫn. Điều này có nghĩa là các tiêu đề về nguồn cung Vịnh hiện ảnh hưởng đến cả thị trường dầu thô và trái phiếu. Với Brent gần $100, áp lực đó có khả năng sẽ kéo dài trừ khi có sự giảm leo thang hoặc cải thiện rõ ràng về dòng chảy Trung Đông. Lợi suất trái phiếu kho bạc cao hơn đồng thời thắt chặt điều kiện tài chính đối với cổ phiếu, tín dụng và nhà ở — sự điều chỉnh mà Goldman tin rằng thị trường đang tìm kiếm. Đối với nhà đầu tư, nhận định của ngân hàng có điều kiện: lợi suất có vẻ hấp dẫn, nhưng tác nhân cho một đợt phục hồi phải đến từ năng lượng hoặc tăng trưởng, không phải từ định giá tự nó.

Goldman Sachs tin rằng đợt bán tháo trái phiếu kho bạc đã quá mức, nhưng chưa sẵn sàng tuyên bố đảo chiều cho đến khi giá dầu hoặc dữ liệu kinh tế Mỹ thay đổi.

Dưới đây là tóm tắt các điểm chính của Goldman:

• Goldman Sachs khẳng định rằng mức tăng mạnh gần đây của lãi suất Mỹ có thể hơi quá mức so với quy mô của biến động.
• Ngân hàng chỉ ra năm yếu tố: điều kiện tài chính vẫn còn lỏng lẻo, bán tháo liên quan đến dầu ở trái phiếu Anh và khu vực đồng euro, dữ liệu Mỹ mạnh mẽ, đấu giá trái phiếu kho bạc yếu và dòng vốn danh mục kỹ thuật.
• Một cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc kỳ hạn 5 năm được tổ chức vào ngày 23 tháng 9 đã thanh toán ở mức chỉ trên 5%, đánh dấu lợi suất đấu giá cao nhất cho kỳ hạn đó kể từ tháng 6 năm 2006.
• Phát hành trái phiếu doanh nghiệp liên quan đến đầu tư AI đã làm trầm trọng thêm sự mất cân bằng cung, theo Goldman.
• Goldman cho rằng để trái phiếu kho bạc phục hồi, có thể cần giá năng lượng giảm hoặc sự đảo chiều trong dữ liệu tăng trưởng mạnh.

Trong một báo cáo thu nhập cố định, Goldman Sachs cho biết mức tăng gần đây của lãi suất Mỹ có thể đã vượt quá những gì các yếu tố cơ bản biện minh, nhưng cảnh báo rằng một đợt phục hồi đáng kể ở trái phiếu kho bạc có thể phụ thuộc vào giá năng lượng thấp hơn hoặc sự thay đổi trong chuỗi dữ liệu kinh tế Mỹ mạnh mẽ.

Goldman đã xác định năm yếu tố thúc đẩy đợt bán tháo gia tăng. Yếu tố đầu tiên là điều kiện tài chính, mà ngân hàng coi là vẫn còn tương đối lỏng lẻo. Họ thấy lãi suất bị mắc kẹt trong một vòng phản hồi: khi cổ phiếu và tín dụng tăng hoặc ổn định, lợi suất buộc phải cao hơn để mang lại sự thắt chặt mà tài sản rủi ro không mang lại.

Yếu tố thứ hai là địa chính trị. Giá dầu cao hơn đã đẩy lợi suất lên ở các nền kinh tế nhạy cảm với năng lượng như Anh và khu vực đồng euro, nơi mua trái phiếu là một giao dịch phổ biến. Khi lợi suất tăng, một số vị thế đã được thanh lý thông qua stop-out — thoát lệnh tự động khi lỗ đạt mức định trước — và hoạt động bán lan sang trái phiếu kho bạc Mỹ, mặc dù Mỹ ít bị tổn thương hơn trước giá năng lượng.

Yếu tố thứ ba là dữ liệu mạnh, với chỉ số quản lý mua hàng S&P Global vững chắc và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp thấp dai dẳng củng cố xu hướng kinh tế vững chắc. Yếu tố thứ tư là nguồn cung. Các cuộc đấu giá trái phiếu kho bạc vào ngày 23 tháng 9 chứng kiến nhu cầu yếu, khi trái phiếu kỳ hạn 5 năm thanh toán ở mức chỉ trên 5%, lợi suất cao nhất cho một cuộc đấu giá kỳ hạn 5 năm kể từ tháng 6 năm 2006. Vay doanh nghiệp nặng để tài trợ đầu tư AI đã làm tăng thêm sự mất cân bằng cung, theo Goldman. Cuối cùng, các dòng vốn kỹ thuật — bao gồm tái cân bằng danh mục buộc một số nhà đầu tư phải bán — đã gây thêm áp lực, trong khi biến động khiến người mua tiềm năng do dự.

Nhận định của Goldman là biến động có thể hơi quá mức so với quy mô của nó. Nhưng ngân hàng thừa nhận rằng tác nhân cho sự đảo chiều có thể sẽ đến từ bên ngoài thị trường trái phiếu, thông qua giá năng lượng thấp hơn hoặc dữ liệu tăng trưởng yếu hơn.

Điều này khiến trái phiếu kho bạc liên kết chặt chẽ với thị trường dầu. Với Brent gần $100/thùng do gián đoạn nguồn cung Trung Đông và Cục Dự trữ Liên bang đã tăng lãi suất vào tháng 9, các điều kiện mà Goldman thấy cho một đợt phục hồi vẫn chưa xuất hiện. Cho đến khi một trong những điều này thay đổi, lợi suất hấp dẫn tự nó có thể không đủ để đưa người mua trở lại mạnh mẽ.