Sổ tay thị trường: Tại sao in tiền không thể chặn đà bán tháo trái phiếu

Khi chi phí vay của chính phủ tăng cao trên khắp các thị trường thế giới, người ta dễ cho rằng các nhà hoạch định chính sách đã có sẵn một giải pháp ngầm nào đó để chặn đà tăng này. Nếu món nợ đắt đỏ khiến chính phủ đau đầu đến vậy, tại sao không đơn giản là cho máy in tiền chạy, mua hết số trái phiếu đó và đẩy lợi suất trở lại mức thấp hơn?

Nghe có vẻ dễ trên giấy, nhưng thực tế không đơn giản đến thế.

Tất nhiên, các ngân hàng trung ương đã từng làm điều gì đó tương tự trong quá khứ không xa. Trong thời kỳ Covid, họ đã mua một lượng lớn trái phiếu chính phủ để nâng đỡ thị trường tài chính và kìm giữ chi phí vay. Vậy tại sao không thể lặp lại chiêu bài tương tự?

Câu trả lời trở nên phức tạp hơn khi tính đến môi trường vĩ mô hiện nay. Hãy xem xét một kịch bản đơn giản.

Giả sử một chính phủ cần 100 tỷ USD để tài trợ cho các khoản chi tiêu. Các nhà đầu tư, lo lắng về khối nợ ngày càng lớn, muốn lãi suất cao hơn trước khi họ cho vay tiền. Về lý thuyết, ngân hàng trung ương có thể tự mua số trái phiếu đó. Nhu cầu tăng thêm đó sẽ giúp đẩy lợi suất giảm xuống.

Vậy khó khăn nằm ở đâu?

Khác biệt then chốt là lạm phát.

Trong thời kỳ đại dịch, áp lực giá cả ở mức nhẹ và nhu cầu trên toàn thế giới đã sụp đổ. Do đó, các ngân hàng trung ương có nhiều dư địa hơn đáng kể để mua trái phiếu chính phủ và hỗ trợ tăng trưởng mà không ngay lập tức gây ra lo ngại về lạm phát.

Lạm phát hiện là vấn đề cốt lõi và đang trở nên tồi tệ hơn. Nếu các ngân hàng trung ương can thiệp để mua nợ chính phủ, họ có thể làm gia tăng áp lực giá cả thay vì xoa dịu chúng. Tình hình trở nên khó xử hơn từ đó: một khi các nhà đầu tư nghi ngờ rằng các nhà hoạch định chính sách vẫn cam kết chống lạm phát, họ có thể sẽ đòi hỏi lợi suất cao hơn nữa để bù đắp cho rủi ro gia tăng đó.

Nói một cách đơn giản, liều thuốc chữa có thể khiến vấn đề ban đầu trở nên nghiêm trọng hơn.

Một minh họa kịp thời về những gì đang bị đặt cược đã xuất hiện. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện đứng ở mức 5.32% hôm nay, gần mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, và lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm đang tiến sát mức 5% khi lo ngại tài khóa gia tăng.

Đối với ECB, việc ra tay cứu Pháp không đơn giản như mua trái phiếu chính phủ Pháp. Các công cụ can thiệp của ECB tồn tại để xử lý các điều kiện thị trường hỗn loạn, chứ không phải để giúp chính phủ thoát khỏi kỷ luật tài khóa.

Hãy nhớ lại cuộc khủng hoảng trái phiếu chính phủ Anh năm 2022. Bank of England đã can thiệp bằng các đợt mua trái phiếu tạm thời hồi đó để ngăn chặn bất ổn tài chính. Động thái đó chưa bao giờ được coi là câu trả lời lâu dài cho các vấn đề vay mượn của nhà nước.

Đó có lẽ là ranh giới bên ngoài của những gì ngân hàng trung ương có thể làm trong một tình huống như hiện nay. Chính sách tiền tệ có thể xoa dịu thị trường và giảm chi phí vay trong ngắn hạn. Nhưng giải quyết vấn đề nợ cơ bản cuối cùng phụ thuộc vào chính sách tài khóa đáng tin cậy, vốn nằm ngoài phạm vi trách nhiệm của ngân hàng trung ương.