中国央行转向每日1.25%的隔夜逆回购，采用美联储式利率锚

每日固定利率的隔夜操作应能加强对中国货币市场短期融资成本的控制，并减少月末和税收季偶尔出现的银行间利率波动。这一转变也改变了交易员的关注点：隔夜利率现在有望成为中国人民银行（PBOC）政策的主要信号，使得未来对1.25%水平的任何调整都成为明确的政策举措。随着10月PMI陷入收缩和股市经历十多年来最糟糕的一个月，更有效的传导渠道为北京提供了更精准的工具来降低借贷成本，如果它选择这样做的话。对于人民币而言，这一变化是结构性的，而非方向性的，但它更新了全球投资者长期认为不透明的框架。

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中国正在悄然改变其引导利率的机制，用隔夜基准取代七天基准，使其货币政策工具更接近美联储。

以下是变化摘要：

• 中国人民银行将从周一起每个工作日进行隔夜逆回购操作，采用固定利率招标，利率定为1.25%。
• 1.25%的利率为首次披露，低于1.4%的七天逆回购利率，且基本符合市场预期。
• 七天期操作改为固定数量、多重利率招标，主要在税收期和月末前后进行。
• 此前与七天利率挂钩的其他工具现在将根据隔夜利率定价，利差保持不变。
• 经济学家称此举是中国采用与主要央行类似隔夜利率体系的最明确信号。

中国央行正在改变其决定资金成本的方式。据路透社报道，从周一开始，中国人民银行将在每个工作日进行固定利率1.25%的隔夜逆回购操作，此举使其更接近采用隔夜利率作为主要政策锚，取代其长期使用的七天基准。

周五，中国人民银行表示，每日操作将采用基于数量的固定利率招标，目标是更好地管理短期利率。这标志着该行首次披露隔夜操作利率。1.25%的利率低于1.4%的七天逆回购利率，且基本符合市场预期和实际借贷成本。

这一转变不仅仅是技术性调整。多年来，七天利率一直是中国货币政策锚，一系列其他工具均以溢价或折价定价。这些工具——包括临时正回购和逆回购操作，以及面向海外央行类机构的回购便利——现在将根据隔夜利率定价，同时保持相同的利差。七天期操作将继续存在，但将采用固定数量、多重中标利率的招标方式，主要用于纳税期和月末前后。

换句话说，隔夜利率正在成为核心焦点。一位经济学家称，周五的公告可能是有史以来最明确的迹象，表明中国人民银行正在转向类似美联储、欧洲央行和日本央行的隔夜利率操作系统。另一位经济学家指出，这项改革为扩大贷款定价中使用的基准，以及更有效地通过金融体系传导全面降息奠定了基础。

这一转变早有预兆。10月，中国人民银行行长潘功胜在一个金融论坛上表示，该行正在研究将其主要政策利率改为隔夜逆回购利率。隔夜操作本身直到6月下旬才开始，这意味着中国人民银行从推出该工具到围绕其构建框架仅用了大约四个月时间。

这一时机十分突出。中国经济正在放缓，10月官方制造业和服务业调查均陷入收缩，股市经历了十多年来最糟糕的一个月。一个更透明、市场驱动的锚为中国人民银行提供了更精细的资金成本管理，以及其决定实施任何刺激措施时更直接的传导渠道。