对冲基金国债持有量创新高：基差交易解除风险

截至2025年底，对冲基金占可交易的美国国债的比例达到创纪录的7%，该市场规模约为30万亿美元。监管机构警告称，这些持有量背后的杠杆可能会加剧国债市场的任何动荡。

据美国财政部下属单位金融研究办公室（OFR）称，对冲基金的现金国债持有量达到2万亿美元。这一数字几乎是五年前的三倍。

对冲基金为何增加国债购买

对长期政府债券的需求传统上由养老基金支撑。然而，经济合作与发展组织（OECD）指出，随着养老金计划逐渐放弃固定支出结构，这一需求正在下降。

据CNBC报道，对冲基金填补了这一空白。美联储数据显示，国内对冲基金在2026年前六个月净购买了870亿美元的国债。

一种常见的策略是现金-期货基差交易。在这种策略中，基金购买国债并卖出相应的期货，旨在从微小的价格差异中获利。

鉴于利润率较窄，基金严重依赖通过回购协议（repos）借款，这些是以国债为担保的短期贷款。

对冲基金出售国债的潜在风险

Agecroft Partners创始人兼首席执行官唐·斯坦布鲁格表示，基差交易的杠杆率通常达到20倍或更高。

“正如我们在2020年3月所看到的，当时国债市场流动性急剧恶化，杠杆基金可能被迫迅速解除仓位。”

—— 唐·斯坦布鲁格，Agecroft Partners，在接受CNBC采访时。

波动性激增可能引发来自贷款人的追加保证金通知，要求额外现金。作为回应，基金可能出售国债，导致价格走低，并促使其他基金进一步出售。

美联储2026年5月的报告指出，对冲基金杠杆率接近创纪录水平，且集中在大基金。同样，国际清算银行（BIS）——一个中央银行组织——在2026年早些时候也发出了类似的警告。

周一，10年期国债收益率（高于5%）升至2007年以来的最高点。周二，30年期国债收益率达到2002年以来的最高水平。

尽管如此，摩根士丹利估计，杠杆基差交易头寸今年迄今已减少约20%，规模为1.2万亿美元。

对冲基金在国债市场作用的论点

Hedge Fund Research总裁肯·海因兹认为，活跃的交易在市场的上行和下行运动中都能提供流动性。他补充说，这可能最终稳定利率波动。

那些在稳定条件下有助于平稳交易的对冲基金可能在市场崩溃时变成被迫的卖家。如果收益率继续上升，追加保证金通知将考验这些杠杆基金能否维持其持有量。