為何機構要將基金與國庫券代幣化？

全球一些最大的資產管理公司現在以代幣形式在公共區塊鏈上發行基金。BlackRock 於 2024 年推出其代幣化貨幣市場基金 BUIDL。Franklin Templeton 自 2021 年起營運一檔鏈上貨幣市場基金，常稱為 BENJI。代幣化國庫券產品整體已從一個小眾實驗成長為數十億美元的領域。

標題問題的簡短答案是：機構並非為了追逐趨勢而將基金代幣化。他們這麼做是因為代幣的結算速度比傳統基金份額更快，可以全天候移動並用作抵押品，並且能透過新的分銷渠道觸及投資者。了解這些原因有助於零售用戶更清楚地解讀 RWA 產品——而不將趨勢本身視為買入訊號。

代幣化基金的實際情況

代幣化基金是一種受監管的基金，其所有權記錄保存在區塊鏈上，而非（或同時保存在）傳統的轉移代理帳本中。投資者仍持有基金份額；代幣是該持有記錄。如果您想了解其基本運作方式，請參閱 什麼是代幣化以及實體資產如何變成代幣。

最明確的例子是貨幣市場基金和國庫券基金：

• BlackRock 的 BUIDL （BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund），於 2024 年 3 月與 Securitize 合作推出，持有現金、美國國庫券和附買回協議，並將其份額以代幣形式發行給合格投資者。
• Franklin Templeton 的鏈上貨幣市場基金，其份額由 BENJI 代幣代表，自 2021 年起在區塊鏈上記錄股份所有權。

其他管理公司和銀行也跟進推出類似產品。rwa.xyz 等行業追蹤器顯示，代幣化國庫券產品總計持有數十億美元。確切數字每月都在變化，因此請將您看到的任何數字視為快照，而非固定事實。

請注意這些產品的本質：短期政府債務和現金工具，包裝在受監管的基金中，股份登記在鏈上。底層資產是傳統的，包裝是新的。

為何結算速度對機構很重要

傳統基金份額透過轉移代理和銀行營業時間結算。買入或贖回可能需要一天或更長時間，週末則無法進行任何操作。

代幣化份額可以在幾分鐘內、任何時間在經批准的錢包之間轉移。對於管理大量現金餘額的機構來說，這改變了資金停放的方式。閒置現金可以放在國庫券基金中，賺取底層國庫券的收益，然後在需要時快速轉出——而不是因為基金帳本關閉而整個週末閒置。

該收益值得簡單說明：它來自基金持有的短期美國政府債務，在持有期間累積，並非固定或保證，且資金取出取決於基金的贖回流程和各平台的轉移規則。更快的結算縮短了退出步驟；但並未消除利率風險或基金自身的條款。關於此問題的一般性分析，請參閱 像 BENJI 這類代幣化國庫券基金背後的機構邏輯。

可程式化性與抵押品使用

第二個原因是代幣可以接入其他系統。傳統基金份額大多停留在帳戶中。代幣化份額可以：

• 在交易和借貸安排中作為抵押品提交，因為它可以快速移動並在鏈上驗證；
• 整合到自動化工作流程中，例如按規則將現金掃入基金再掃出；
• 由已運作加密基礎設施的機構持有和轉移，無需建立與轉移代理的橋接。

抵押品是機構最常談論的使用案例。如果一家公司可以將有收益的國庫券代幣作為保證金提交，而不是閒置現金，其資本運用效率更高。幾個衍生品和借貸平台已朝此方向發展。這對機構來說是營運升級——但對於任何特定產品是否適合個人投資者，它幾乎沒有說明。

分銷：透過新渠道觸及投資者

代幣化也改變了基金觸及買家的方式。傳統基金透過經紀商、銀行和基金平台分銷，每個都有各自的入門流程。代幣化基金可以在其監管限制內，提供給任何能夠持有該代幣的合格投資者。

對資產管理公司來說，這是一個新的貨架。加密原生公司、金融科技平台以及從未使用傳統基金渠道的國際投資者都變得可觸及。這在很大程度上解釋了為什麼管理公司即使在其總資產中代幣化份額仍然很小時，仍投資於這些產品：他們正在為他們認為基金購買的未來方向建立分銷渠道。

這對閱讀 RWA 產品的零售用戶意味著什麼

對零售用戶來說，機構趨勢是背景，而非結論。以下是一個簡潔的解讀方式：

從此表格可得出兩個習慣。首先，始終辨識底層資產。代幣化國庫券基金和代幣化私募信貸交易都可稱為 RWA，但它們承擔不同的風險。其次，閱讀每個產品自身的條款——回報來源、期限、退出方式和風險揭露——而不是從關於 BlackRock 或 Franklin Templeton 的頭條新聞中借用信心。該閱讀的檢查清單在 閱讀 RWA 產品資訊：首先檢查的 6 件事。

風險與此趨勢未告訴你的事

機構進軍代幣化基金已有充分記錄，但它並未回答對個人決策至關重要的問題：

• 這不是投資訊號。 機構代幣化是出於營運原因——結算、抵押品、分銷。這些原因沒有一個說明產品適合你的情況。
• 底層風險不變。 代幣化國庫券基金仍承擔利率變動和基金層級條款。具有其他底層資產的代幣化產品——私募信貸、上市前股權、基金——承擔代幣化無法減少的信用、估值和流動性風險。
• 包裝增加了自身的考量。 智能合約、託管和轉移限制的細節因產品和平台而異。
• 准入權限不同。 許多機構代幣化基金僅限於合格投資者。同一類別的零售產品可能具有不同的結構、費用和條款。

如果你想了解零售平台如何組織這類產品資訊——底層資產、期限、退出和風險揭露集中一處——你可以瀏覽 Bifu 上的 RWA 專區 作為應用上述閱讀習慣的參考點。在同一趨勢的現金管理方面， 穩定幣 vs 代幣化貨幣市場基金 劃清了支付代幣與基金之間的界線。

常見問題

零售投資者可以直接購買像 BlackRock 的 BUIDL 這類基金嗎？

在大多數情況下，不行。BUIDL 將其份額發行給合格投資者，許多機構代幣化國庫券基金也有類似的資格限制。同一類別的零售產品通常使用不同的結構和條款，因此請檢查特定產品的資格要求，而不是因為該基金知名就假設可以購買。

BUIDL 和 BENJI 有什麼不同？

兩者都是來自主要資產管理公司的代幣化貨幣市場或國庫券基金產品，但來自不同公司且推出時間不同。Franklin Templeton 的鏈上基金由 BENJI 代幣代表，自 2021 年起在區塊鏈上記錄股份所有權，而 BlackRock 於 2024 年 3 月與 Securitize 合作推出 BUIDL，持有現金、國庫券和附買回協議。請閱讀各基金的自身文件，因為即使兩者屬於同一類別，其持有資產和結構也有所不同。

投資代幣化國庫券基金與直接購買美國國庫券相同嗎？

不同。代幣化國庫券基金是一種受監管的基金，代表您持有國庫券、現金和類似工具，代幣代表您在該基金中的份額，而非您直接擁有的債券。您的回報和贖回都取決於基金的條款，而非您自己持有債券至到期。

代幣化國庫券基金和穩定幣有什麼不同？

代幣化國庫券基金是受監管基金中的一份額，該基金持有國庫券等有息資產，因此其價值可以累積收益，贖回遵循基金條款。穩定幣通常設計為保持穩定的參考價值，通常與貨幣掛鉤，功能更像支付代幣而非基金投資。兩者用途不同，儘管它們都出現在相同的鏈上現金管理討論中。

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