中國央行轉向每日隔夜逆回購操作，利率1.25%，採用Fed式利率錨定

每日固定利率的隔夜操作應能加強對中國貨幣市場短期融資成本的控制，並減少月底和稅季偶爾出現的同業利率波動。這項轉變也改變了交易者的關注焦點：隔夜利率現在預期將成為PBOC政策的主要信號，使得任何對1.25%利率水準的未來變動都將是明確的政策動作。隨著10月PMI陷入萎縮，股票經歷了十多年來最糟糕的月份，一個更有效的傳導通道為北京提供了更銳利的工具來降低借貸成本，若其選擇如此。對於人民幣而言，這項變化是結構性的，而非方向性的，但它更新了全球投資者長期視為不透明的框架。

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中國正在悄然改變其用於引導利率的機制，以隔夜基準取代七天期基準，從而使其貨幣工具更接近Federal Reserve的工具。

以下是變更摘要：

• People's Bank of China將進行從週一起每個工作日的隔夜逆回購操作，採用定於1.25%的固定利率招標。
• 首次揭露的1.25%利率低於1.4%的七天期逆回購利率，且大致符合市場預測。
• 七天期操作改為採用固定數量的浮動利率招標，主要用於稅期及月末前後。
• 其他先前與七天期利率掛鉤的工具，現在將以隔夜利率定價，而息差保持不變。
• 經濟學家稱此舉是迄今最明確的信號，顯示中國正在採用與主要央行類似的隔夜利率體系。

中國央行正在改變其決定貨幣成本的方式。從週一起，People's Bank of China將在每個工作日以固定1.25%的利率進行隔夜逆回購操作，此舉使其更接近於將隔夜利率作為其主要政策錨定，取代長久以來的七天期基準，據Reuters報導。

在週五，PBOC表示每日操作將採用基於數量的固定利率招標，以更好管理短期利率。這是該銀行首次揭露隔夜操作利率。1.25%的利率低於1.4%的七天期逆回購利率，且大致與市場預測及實際借貸成本一致。

這項轉變不僅僅是技術性調整。多年來，七天期利率一直是中國貨幣政策的錨定，各種其他工具以其溢價或折價定價。這些工具——包括臨時回購和逆回購操作以及為海外央行類機構提供的回購便利——現在將以隔夜利率相對定價，同時保持相同的息差。七天期操作將繼續存在，但將採用固定數量招標，並設有多種獲勝利率，主要用於稅期前後和月末。

換言之，隔夜利率正在成為核心焦點。一位經濟學家稱週五的公告或許是迄今最明確的跡象，表明PBOC正在朝向類似Federal Reserve、European Central Bank和Bank of Japan的隔夜利率操作體系邁進。另一位經濟學家指出，這項改革為拓寬貸款定價中使用的基準利率，以及更有效地透過金融系統傳導廣泛的利率削減奠定了基礎。

此一轉變早有預兆。在10月，PBOC總裁Pan Gongsheng在一個金融論壇上表示，該銀行正在研究將其主要政策利率改為隔夜逆回購利率。隔夜操作本身僅在6月底才開始，這意味著PBOC從啟動該工具到圍繞其構建框架，花了大約四個月的時間。

時機引人注目。中國經濟正在放緩，官方製造業和服務業調查在10月均陷入萎縮，股票經歷了十多年來最糟糕的一個月。一個更透明、由市場驅動的錨定，為PBOC提供了更精細的資金成本管理，以及更直接的傳導通道，用於其決定採用的任何刺激措施。