高盛警示1.5兆美元AI債務浪潮，供應壓力打擊信貸市場

高盛發出警告，即使超大規模企業的財務狀況依然穩健，大量的AI相關債券發行管道正在為信貸市場帶來重大的技術性逆風。新發行債券可能需要提供折讓以吸引買家，進而對投資級AI相關公司的利差造成壓力。

Oracle和Meta進行的股權融資顯示，部分融資負擔正轉移到股東身上，可能加劇市場對股票稀釋的擔憂，而這些股票已因上週的跌勢而受創。對股票投資者而言，關注焦點已從需求轉向回報，這應會驅使AI公司之間產生更大的差異化，獎勵那些實現利潤率和自由現金流改善的企業。再加上財富管理機構要求多元化的呼聲，這強化了市場領導地位應更廣泛的論點。

早前報導：

• 《華爾街日報》：Anthropic目標於下週在納斯達克上市，代碼ANT，無視科技股賣壓

AI基礎設施的建設日益成為一個融資故事，而高盛的觀點是，資產負債表和回報率（而非需求）將決定贏家。

摘要：

• 高盛報告指出，自10月29日以來，已宣布超過1100億美元的AI相關債券供應，其中包括約250億美元來自微軟、100億美元來自甲骨文
• 該銀行預測，未來三年AI相關的投資級融資約為1.5兆美元，涵蓋債券、資料中心殼層融資和晶片-backed交易
• 微軟債券的二級市場利差擴大了5到10個基點；高盛將其歸因於供需失衡以及對變現速度的擔憂
• 超大規模企業的合併營運現金流接近7400億美元，並透過股權（例如甲骨文的100億美元發行和Meta計劃的950億美元增資）來保障評級
• 獲利驚喜正在減少；投資者現在專注於將需求轉化為利潤率、自由現金流和回報
• 高盛對AI信貸仍持選擇性態度，並預期資本紀律和投入資本回報率將定義下一批贏家

高盛預期，未來三年內AI相關的投資級融資總額約為1.5兆美元。該銀行警告，大量債務湧入市場正成為信貸的強勁技術性拖累，儘管超大規模企業的基本面依然健康。

在一份從公開投資角度審視AI的報告中，高盛指出，自10月29日以來，已宣布超過1100億美元的AI相關債券供應，涵蓋多種貨幣。這包括約250億美元來自微軟、100億美元來自甲骨文。未來的融資預計將涵蓋多種工具，從無擔保的超大規模企業債券，到資料中心殼層融資和晶片-backed交易。

市場正在吸收這些供應，但需要付出代價。高盛指出，微軟債券在宣布發行後，二級市場利差擴大了5到10個基點。該銀行將此類走勢歸因於供需失衡，以及對AI支出產生收入速度的一些不確定性。

該銀行在資產負債表方面提供了更多保證。它指出，超大規模企業擁有龐大的現金緩衝，合併營運現金流接近7400億美元，並且似乎致力於透過多元化融資來源來維持其信用評級。高盛指出，甲骨文在發行債券的同時進行了100億美元的股權發行，以及Meta計劃的950億美元股權增資，這些都是企業正在管理其資本計劃對評級影響的證據。儘管如此，該銀行表示，它對該領域的信貸仍保持選擇性。

在股票方面，高盛表示，隨著AI支出進入穩定、多年的增長階段，本次財報季的獲利驚喜正在減少。強大的需求本身已變得不那麼具有區分度。投資者越來越想知道需求能否被滿足，以及它如何有效率地轉化為利潤率、自由現金流和股東回報。

該銀行表示，變現情況並不均衡。較新的消費者AI格式目前收入低於傳統搜尋。儘管如此，高盛指出，Google的AI Overviews已擁有10億用戶，並以核心搜尋費率變現；Meta的Muse代理用戶中有四分之一透過它進行購買。企業採用情況穩定，但並未急劇加速。對客製化AI基礎設施的需求強勁，而現成工具的採用則較為緩慢。

高盛總結道，AI正日益成為對資本和營運紀律的考驗，其程度不亞於對技術的考驗。它預期下一代的贏家將由資產負債表能力、定價紀律和投入資本回報率來決定。這有利於那些能夠將大量訂單轉化為乾淨利潤率擴張的公司。