株式市場の特効薬は債券市場を傷つけるのか

奇妙な考えを検討してみよう。ウォール街をまた新たな売り相場から救い出すのと同じ展開が、米国債利回りを大きく押し上げる要因になるとしたらどうか。そう、複雑に見えるかもしれないが、最後まで聞いてほしい。

過去2週間を見てみよう。AI支出、信用リスク、そしてより最近では米中間選挙の政治的帰結への懸念のなか、投資家が安全な場所を探し求めて、政府債は堅調な買いを集めてきた。10年債利回りは4.90%前後まで低下し、その水準付近にとどまっている。

しかし今、民主党の大勝の構図が固まりつつあるようで、関心はテクノロジー株に戻っている。中間選挙の形成に寄与したAIとデータセンターへの反対運動は、今や選挙の中心的なメッセージの一つとして浮上している。表面的には、これはテックにとって悪材料に見えるではないか。インフラ整備の減速は、投資家が頼りにする成長予測を危うくするだろう。

それでも、ある程度の節度こそがAI取引に必要なものではないだろうか。

数カ月にわたり、投資家は大手テック企業が過度に、そして早すぎる段階で投資しているのではないかと問うてきた。より慎重な姿勢が前向きに受け止められる可能性もある。実際には、それは設備投資の縮小を意味し、したがって資金調達とキャッシュ創出にかかる負担が減ることを意味する。さらに重要なのは、AI支出がいつリターンを生み始めるのかというくすぶる懸念を終わらせるかもしれないことだ。

当然ながら、予算規律と将来の拡大を損なうことの違いは紙一重だ。投資家が最終的に損害ではなく規律を認めるなら、株式は選挙結果から小幅な押し上げを得るかもしれない。

もしそうなれば、リスク選好の回復は、ここ数週間の高まったAI関連の信用リスクのなかで米国債を支えてきた安全資産への買いを減らすだろう。そうなれば今度は、2カ月の大半にわたって支配的だったインフレと財政への懸念の方へ、利回りが再び向かうことを許すかもしれない。

ただし、このすべてに一つの注意点がつきまとう。イランに対する戦争をどう進めるかについてのトランプ氏の選択だ。

中間選挙で痛烈な敗北を喫したトランプ氏は、戦争がその在任期間を規定するという不快な真実と向き合わなければならない。出口を探すのか、それとも、自らの誇りへのこれほどの打撃の後に弱く見えるのを避けるために、むしろエスカレートさせるのか。

議会がより非友好的になったことでそれが難しくなるとしても、私は後者を排除しない。

それを念頭に置くと、さらなるエスカレートは原油価格を押し上げ、インフレ懸念を呼び覚まし、地政学的な不確実性が続くなかでも米国債利回りを押し上げる可能性がある。

したがって私の見方では、米国債利回りの次の動きを左右する原動力は、安全資産需要の弱まりか、新たなインフレ不安の波のどちらかになるだろう。いずれにせよ、債券市場の最近の上昇にまだ大きな余地があると賭けるのはためらわれる。例外は、トランプ氏が譲歩して中東から撤退した場合だ。それはまさに大きな転換になるだろう。