DWF Ventures：暗号資産トレジャリー銘柄トップ20のうち、保有する暗号資産を上回る価格で取引されているのはわずか4銘柄

DWF Venturesのレポートによると、暗号資産トレジャリー銘柄トップ20のうち、保有する暗号資産の価値を上回る価格で取引されているのはわずか4銘柄であることが判明した。

また、分析によると、ほとんどの主要なデジタル資産トレジャリー（DAT）は、設立以来、その基盤となるトークンに対してパフォーマンスが劣っている。これらのDATは、暗号通貨を購入して保有する上場企業である。

暗号資産トレジャリー銘柄の魅力が薄れた理由

時価総額対純資産価値（mNAV）比率は、DATの時価総額とその暗号資産の価値を比較する。比率が1未満の場合、株式がそれらの保有資産に対してディスカウントで取引されていることを意味する。

9月24日のレポートで、DWFは9月21日時点のデータを使用して、Bit Digitalを1.49倍でトップにランク付けした。次に高かったのは、Strive（1.21倍）、Hyperliquid Strategies（1.17倍）、BitMine（1.02倍）だった。

最大のビットコイン（BTC）法人保有者であるStrategyは、DWFの集計で0.97倍となっている。SovereignAIは0.22倍で最下位である。DWFは、これらのmNAV数値には負債と優先株が含まれていないと指摘した。

レポートは、これらのディスカウントを縮小するアクセスプレミアムのせいにしている。規制対象ファンドが暗号資産を直接保有するのに苦労していたため、かつて機関投資家はDAT株式に高い価格を支払っていた。

その障壁はその後解消され、機関投資家は現在、上場投資信託（ETF）、規制対象の私募ファンド、カストディサービスを利用できるようになった。

「しかし、SECがETFの上場プロセスを75%以上迅速化することを提案したため、アクセスプレミアムは長年にわたって大幅に減少しました。機関投資家は、ETF、規制対象の私募ファンド、直接投資を可能にするカストディインフラストラクチャーなど、選択できる資産がはるかに増えました。これは以前は不可能でした」とレポートは述べている。

有効期限が3か月のキャッチアップ取引

DWFは、設立以来、投資家は一般的にトークンを保有したままの方が良かったと結論付けた。資産を上回った少数のDATは、リスクを正当化するにはあまりにも小さなマージンでしかなかった。

しかし、より短い期間では状況は異なる。7月以来、株式はトークンを15%から40%上回った。その間、mNAV比率は0.5倍～0.8倍の低水準から0.7倍～1.0倍に上昇した。

Hyperliquid（HYPE）を保有するHyperliquid Strategies（PURR）はHYPEを31%上回った。Zcash（ZEC）のトレジャリーであるCypherpunk Technologies（CYPH）は、そのトークンを38%上回った。1株当たりのトークン数がほとんど変わらなかったため、DWFはこの上昇をセンチメントによるものとした。しかし、3か月を超えると、トークンの方が依然として有利な選択肢であった。

今後、DWFは、DATの評価において取締役会と資本構成がますます重要になると予想している。同社は、債権者を優先し、継続的な優先配当義務があるStrategyを指摘した。

これらの支払いにより、ビットコインの売却を余儀なくされ、株主が希薄化する可能性があるとレポートは警告した。DWFは、 Confidenceが崩壊した場合、StrategyのmNAVは下方スパイラルに入る可能性があると述べている。