ユーロ、ECBのトーンに備え、INGがあらゆるシナリオで25bpの利上げを示唆

INGによると、本日の欧州中央銀行（ECB）の会合は、金利決定そのものよりも、その文言と予測に焦点が当たると予想されており、INGは検討するすべてのシナリオで25ベーシスポイントの利上げを予想している。同行の最もハト派的な結果と最もタカ派的な結果の差は、記者会見をめぐって有意義な双方向リスクを示唆しており、EUR/USDは1.150から1.168の範囲、10年物ブンド利回りは3.30%から3.45%の間で変動する。現在ユーロは1.161、ブンド利回りは3.40%で、ポジショニングはかなり均衡しており、ガイダンスのトーンが明確になれば、急激な動きの余地が残されている。

先に

• ECBプレビュー：市場がラガルド、インフレ、将来の政策に注目する中、利上げが予想される
• 欧州株価指数：ブレントが100ドルを超える中、主要欧州株価指数の価格が下落

INGは、本日のECBの利上げは形式的なものに近く、ガイダンスのトーンが市場の動きの主要な原動力であると考えている。

概要：

• INGは、ECBが本日、提示した4つのシナリオすべてで25ベーシスポイントの利上げを実施し、預金金利を現在の2.25%から引き上げると予測している
• 同行のベースライン評価では、エネルギー価格の上昇と潜在的な二次的影響によりインフレリスクは上振れ方向に傾き、中東紛争により短期的な成長リスクは下振れ方向に傾いている
• ING自身の基本ケースはハト派的な利上げであり、インフレはやや上方修正されるが全体的なリスクバランスは大きく変わらず、成長予測は持続的な下振れリスクにもかかわらず改善し、市場の価格設定に対する押し戻しはわずかに留まる
• よりハト派的なシナリオでは、ECBが長期休止を示唆し、債券市場への懸念を表明する一方、よりタカ派的なシナリオでは、10月およびそれ以降のさらなる利上げの明確なヒントを示すことになる
• INGは各シナリオに異なるEUR/USDと10年物ブンド利回りの水準を割り当てており、非常にハト派的なケースでは1.150と3.30%から、タカ派的なケースでは1.168と3.45%までの範囲である
• ユーロとブンド利回りは現在1.161と3.40%で取引されており、INGの中立シナリオに最も近く、そこではインフレリスクは再び上昇していると見られるが、成長リスクはよりバランスが取れていると見なされている

INGは、同行が決定前に発表したシナリオフレームワークに基づき、ECBが本日の会合で、付随するガイダンスのトーンに関係なく、預金金利を25ベーシスポイント引き上げると予想している。現在の預金金利は2.25%であり、ECBは発表に向けてデータに依存した会合ごとのアプローチを維持している。

同行のノートは、インフレ、成長、金利ガイダンスのトーンを中心に4つの可能な結果を概説している。現在のスタンスでは、INGはエネルギー価格の上昇と二次的影響の可能性からインフレの上振れリスクを、中東紛争により短期的な成長リスクは下振れ方向に傾いたままであると見ている。

ハト派的な端では、INGの非常にハト派的なシナリオでは、ECBが予想される利上げを実施する一方、長期休止を示唆し、債券市場の状況への懸念を表明する。同行はこの組み合わせを、ユーロ安（1.150近辺）と10年物ブンド利回り（3.30%前後）と関連付けている。ING自身の基本ケースはそのすぐ上のハト派的な利上げシナリオに位置し、インフレ予測は全体的なリスクバランスを変えずにやや上方修正され、成長予測は下振れリスクが持続する中で改善し、政策立案者は選択肢を残しながら市場の価格設定に対してわずかに押し戻すだけである。そのシナリオは、EUR/USDが1.157近辺、ブンド利回りが3.35%前後と関連付けられている。

タカ派的な端に向かうと、中立シナリオでは、ECBが地域の最新のエスカレーションが新たなインフレ上振れリスクを加えていることを認め、一方で成長リスクは予測改善後によりバランスが取れていると扱い、今後数カ月のうちに別の利上げが可能であることを示唆する。INGはその結果を、EUR/USD約1.163、ブンド利回り約3.40%（現在の水準に近い）と結び付けている。最もタカ派的なシナリオでは、INGはECBがインフレへの影響が当初考えられていたよりも大きい可能性があり、継続的な政策対応が必要であることを認め、成長予測の上方修正が予想以上に大きいこと、そして10月およびそれ以降のさらなる利上げの明確なヒントがあると見ている。その結果はINGのフレームワークで最も高い水準を伴い、EUR/USDは1.168近辺、ブンド利回りは3.45%前後となる。

ユーロとブンドが現在INGの中立ケースに最も近い水準で取引されていることから、同行のフレームワークは、市場はすでに本日の利上げがハト派的なものよりもより強硬なトーンを伴うとの見方に傾いており、ECBのガイダンスが最終的にINGの範囲のどちらかの極端に近づいた場合、より大きな反応の余地を残していることを示唆している。