JPモルガン、1030億ドルの円ショートがUSD/JPYのさらなる下落を引き起こす可能性

市場への影響：

JPモルガンは、同行が推定する円のベア寄りのポジションの規模を踏まえ、対ドルで155を下回ると、ショートカバーの自己増幅的なサイクルが引き起こされるリスクに注意を喚起している。このポジション全体が解消された場合、USD/JPYは理論上142～146のレンジに下落する可能性があり、これは現在の市場水準よりも著しく円高を示すことになる。

同時に、同銀行はGPIFのポートフォリオ調整と日銀の利上げペースの両方に関する市場の過剰な賭けに異議を唱えている。JPモルガンは、同銀行が想定する155～165のレンジを大きく下回る持続的な動きは、まだ現実的なシナリオではないと主張する。円トレーダーにとって状況は両刃の剣であり、155近辺での積極的な円ショート取引にはポジションリスクが警戒を促す一方、同銀行自身の基本シナリオは現在の水準から大幅な円高を予想するものではない。

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JPモルガンは、1030億ドルの円ベア賭けが155を下回ると急速に解消される可能性があると指摘するが、同銀行はこの円高がどこまで続くかには疑問を呈している。

ブルームバーグが引用したメモで、JPモルガン・チェースのストラテジストらは、USD/JPYが155を下回った場合、円ショートポジションの解消が続けばさらなる上昇を招く可能性があると警告している。同銀行は、市場に16兆～17兆円（下限は約1030億ドルに相当）の円ベアポジションが残っていると推定しており、その全額が解消されれば、理論上USD/JPYは142～146のレンジに押し下げられる可能性がある。

この警告は、7月下旬に日本と米国が共同で通貨を支えるために介入して以来、最も劇的な円高の後になされた。今週初め、USD/JPYは介入以来の高値となる160.39まで上昇した後、急反転して155.30の安値をつけた。これは介入後の下限155.23に近い水準である。

棚瀬順也氏率いるストラテジストらは、最近の値動きにより、かなりの規模の円ショートポジションが依然として存在する可能性があるという評価が強化されたと指摘した。彼らは、155を下回ると「売りがさらなる売りを呼ぶ」リスクがあり、予想以上の円高を招く可能性があると警告した。政府年金投資基金（GPIF）の資産配分変更の可能性に関する憶測や、日銀の利上げペース加速への期待の高まりが、この円高を牽引してきた。市場関係者は、これらの要因が投機的な円ショートカバーや国内投資家のヘッジによって増幅され、さらなる上昇がさらに多くのベアポジションを強制的に閉じさせるリスクを生み出していると指摘する。

このリスクを指摘する一方で、JPモルガンは市場が想定するより積極的なシナリオを支持していない。同銀行は、GPIFの資産配分変更と日銀の金融引き締めペースの両方に対する現在の期待は「やや行き過ぎ」であり、USD/JPYが同銀行の想定レンジ155～165を大きく下回る可能性は現時点では低いとみている。これにより、同銀行の短期的な見通しは真に両面性を持つものとなっている。ポジション解消による実際の下振れリスクを認識する一方で、推定されるショートポジションの全額解消が示唆するような、より深く持続的な円高を予測するには至っていない。