UBSの市場ノートから見る大局的な展望のポイント

UBSの日次コメントから見える大局的な洞察

UBSは、一晩の市場動向を取り上げた日次ノートを発行しています。最近の版では、週初めの低調なスタートに焦点を当て、予想を上回る米国のインフレデータ、AI幹部によるモデル開発ペースの緩和を求める声、中東での新たな攻撃による原油価格の上昇を挙げています。これらの多くは週末までに一時的なものになる可能性が高いです。しかし、これらの日々の変動の背後で、UBSは今週の出来事に関係なく依然として重要な3つのポイントを強調しています。

1. リスクはFRBの利上げではなく、経済の減速である。

強いインフレ統計への即座の反応は、連邦準備制度理事会（FRB）の利上げが株式に悪影響を及ぼすという懸念であることが多い。UBSの過去の分析は、この焦点が誤っている可能性を示唆している。利上げが株式にとって真の問題となるのは、経済成長が弱まり始めたときだけである。歴史的に、これら二つの要因は連動して動いておらず、利上げと景気後退は異なるタイミングで発生している。UBSは、現在の経済環境は依然として堅調であり、米国の工場活動を追跡するISM製造業PMIが8ヶ月連続で拡大していることを指摘している。歴史的に、この指数の拡大は1950年以来平均で約3年間続いている。彼らの基本シナリオでは、このサイクルであと2回の利上げを見込んでおり、そのモデルでは成長率をわずか数十分の一パーセントポイントしか低下させないと示唆している。重要な教訓：引き締めサイクルが市場を脅かすかどうかを評価する際、成長データは利上げそのものよりも重要である。

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2. AI投資は減速しておらず、規制を求める声を呼び起こしている。

高度なモデルの開発ペースを緩和するよう主張するAI幹部の最近の発言は、AI設備投資ブームが衰退している兆候と解釈されるかもしれない。UBSはこれを異なる見方をしており、主要な研究所が受け入れられる規制枠組みを確立するための努力であり、本当の野心の減少ではないと見ている。彼らが引用する証拠は具体的である：AIインフラの使用量を測るトークン・ボリュームは6月末以来約176％増加し、一方で平均価格は約42％低下している。これは、使用量がコストの低下よりも速く拡大していることを示している。UBSは、AI設備投資が2027年までに33％増加し1.2兆米ドルに達するという予測を維持している。投資家へのメッセージ：規制を求める声と需要の真の減速を示す指標を区別すること——それらは同等のシグナルではない。

3. 利益成長が引き続き市場パフォーマンスを牽引する。

UBSの強気な見通しの根底にあるのは、単純な考えである：成長する経済は企業利益の上昇を支える。UBSは、S&P 500の利益成長率を今年25％、2027年に14％と予測している。彼らは、景気後退が差し迫っていない限り——今回の利上げサイクルが浅いと予想されるため、景気後退は予想していない——この利益成長は、ボラティリティの時期でも株式の上昇を維持するはずだと主張する。これこそが、より目を引く日々のデータポイントよりも監視すべき指標である：利益成長予測が維持されれば強気のケースは続く；それが減少し始めれば、再評価の合図となる。

UBSの結論は、投資家はAIなどの構造的テーマと循環的機会の両方を含む分散された配分を通じて投資を継続すべきであり、地域的な分散がさらなる回復力を加えるというものである。これはUBSのハウスビューと予測であり、保証ではないことに留意する価値がある。しかし、彼らが提供する枠組み——利上げよりも成長、レトリックよりも使用量、見出しよりも利益に焦点を当てる——は、今週だけでなく、市場ノイズを解釈するための有用な視点を提供する。