利上げとその期待が株式、金、通貨に波及

利上げとその予想は、株式や貴金属に幅広く影響を及ぼす。

「より長く高止まり」や「債券売り」といった議論は、一見すると国債市場に限定されているように思われる。しかし、金利や利回りの変化、そして将来の金利動向に対する市場の予想の変化は、通常、他のほとんどの資産クラスに波及する。エコノミストのモハメド・エル・エリアン氏が登場した最近のCNBCのインタビューは、これらの力学を実践的に示しており、各波及メカニズムを個別に検討する価値がある。

出発点：実際に債券市場の動きを引き起こしているものは何か。

債券価格と利回りは逆相関の関係にある。投資家が国債を売却すると、価格は下落し、利回りは上昇する。エル・エリアン氏は、最近の世界的な売りの背後にある注目すべき特定の要因として、政府や企業が発行する債務の量と、それを購入できる信頼できる買い手の数との間のミスマッチの拡大を指摘した。彼は、この要因が、インフレ懸念や中央銀行の信認への懐疑論など頻繁に挙げられる理由より重要だと主張した。

同氏は、歴史的に信頼できる買い手がそれほど信頼できなくなった具体例を挙げた。中国は地政学的要因から米国政府債務を積み増すことに消極的だという。日本と湾岸諸国のソブリン・ウエルス・ファンドはそれぞれ国内の課題に直面している。ノルウェーの政府年金基金は米国債へのエクスポージャー全体を見直している。それぞれの要因だけでは決定的ではないが、買い手の減少が、単なるインフレ期待ではなく、持続的に利回りに上昇圧力をかけ得ることを総じて示している。

利回り上昇が株式に圧力をかける理由。

株価評価は理論的には企業の将来収益の現在価値に基づく。将来収益を現在のドルに換算する際に適用される割引率は、現在の債券利回りに連動する。利回りが上昇すると割引率も上昇し、同じ予想利益の現在価値が自動的に低下する。この影響はグロース株で最も顕著である。なぜなら、予想価値のより大きな部分が将来にあり、割引率の変化に対して、安定した短期的収益を持つ企業よりも敏感だからだ。

金がインフレ懸念があるにもかかわらず苦戦する理由。

金は利子や配当を生まない。金を保有することは、債券や預金から得られる収入を放棄することを意味し、その機会費用は金利とともに上昇する。これにより、通常は金のヘッジとして機能するインフレ懸念が市場の実際のストーリーの一部である場合でも、金が劣後する理由が説明できる。金利効果とインフレ効果は互いに打ち消し合い、どちらの要因が支配的かは、その時々の状況の正確な組み合わせに依存する。

通貨：エル・エリアン氏の発言が間接的に触れる側面。

国家間の金利差は為替変動の重要な要因であり、資本は通常、より高利回りで比較的安全な資産に移動する。エル・エリアン氏が英国を「ハイベータ国」と特徴づけたこと（米国利回りの一定の変化が英国利回りに比例的に大きな変化をもたらす）には、通貨の側面もある。すなわち、金利変動に債券市場がより急激に反応する国は、同じ基本的な資本フローの影響を双方が受けるため、通貨もより不安定になりがちである。

同じ圧力が国によって異なる程度に作用する理由。

すべての国が同じ世界的な金利圧力に一律に反応するわけではなく、エル・エリアン氏の観察は二つの教訓的な例を示している。米国の金利変化に対する英国の高い感応度は、英国の借入コストが国内の経済状況よりも世界のセンチメントに左右されやすいことを示している。別途、同氏は、ユーロ圏債券市場で最も精査される国がイタリアではなくフランスになったと指摘し、どの国が最も脆弱とみなされるかは、財政・政治情勢の変化に伴って進化し、かつて最弱とされた国に固定的に結びつくわけではないことを強調した。

政治的要因：FRBへの圧力。

エル・エリアン氏は、技術的ではないが重要な要因として、FRBへの政治的圧力も強調した。同氏は、米国財務省の最近の動き（長期国債買い戻しの規模倍増など）や、JD・ヴァンス副大統領によるFRBへの利下げ要求を批判した。同氏は、5月にジェローム・パウエルから引き継いだケビン・ウォーシュFRB議長が、住宅価格の手頃さ（明らかに政治的含意を持つ問題）との関連から、この圧力を「聞く」可能性が高いと主張した。これは、将来の金利動向に対する市場の予想が、経済データだけでなく、中央銀行の独立性に対する認識や、その独立性に影響を与えようとする公的压力の試みにも影響されることを示す、もう一つの理解すべきメカニズムを明らかにしている。

全体的な教訓。

単一の金利ストーリー（ここではインフレだけではなく買い手基盤への懸念に起因する債券売り）は、株式、金、通貨、さらにはトレーダーが最も脆弱と特定する国々に至るまで、実際に波及効果をもたらす。関与する特定のメカニズム（株式への割引率効果、金への機会費用効果、FRBの信認への政治的圧力効果など）を理解することは、特定の金利変動がどの程度持続可能か、その結果が次にどこに現れそうかを評価するのに役立つ。