米国債利回りの次の動きは米雇用統計に左右される可能性

カレンダーはまだ月曜日を指しているが、市場が今後数日間に消化すべき材料はすでに十分にある。

地政学的リスクはまだ解消されておらず、原油価格は上昇、債券利回りは急上昇し、株式と金も再び標的となっている。月末と四半期末のボラティリティが高まり始めており、結果はまだ見通せない。

しかし、予定されている最大のマクロ触媒は、おそらく金曜日の米雇用統計報告だ。

市場の当面の懸念は、労働市場が突然弱体化したことではない。むしろ、懸念は別の方向にある。

米国の経済活動は金利が上昇しているにもかかわらず驚くほど底堅く、債券投資家はその底堅さを無視しにくくなっている。9月のフラッシュ総合PMIは58.4で、5年以上で最も強い水準となり、構成要素は採用と価格圧力の両方の強さを示している。

私の見方では、このことはトレーダーが金曜日に発表される雇用統計をどのように考えるべきかを変える。

通常時であれば、強い雇用は歓迎されるだろう。雇用の増加は家計所得を支え、消費を安定させ、企業により健全な環境をもたらすだろう。

しかし、今は通常時ではない。

Federal Reserveは最近、ベンチマーク金利を25ベーシスポイント引き上げ、3.75%〜4.00%の範囲とし、3年以上ぶりの利上げとなった。引き上げと同時に、インフレ抑制には追加の引き締めが必要かもしれないと示唆した。また、10年物米国債利回りは今月、心理的に重要な5%の水準を超えて上昇している。

したがって、さらに底堅い雇用統計報告が出れば、市場におけるおなじみの「良いニュースは悪いニュース」というトレードが再燃する可能性がある。利回りが5.20%に向かって迫る中、賭け金は高い。

雇用者数の増加だけが注目すべき点ではない。私は失業率、そしておそらくそれ以上に賃金に同様に注目するだろう。力強い採用と賃金の急速な上昇が同時に見られれば、国内のインフレ圧力が継続的すぎてFedが緩めることができないという見方を強めるだろう。

それがさらに、米国債利回りに上昇圧力をかけ、金利に敏感なテック株に重しとなり、ドルをさらに押し上げる可能性がある。

対照的に、軟調な報告はより興味深い疑問を提起するだろう。

米国債利回りは緩和されて低下するだろうか？割引率の低下がテクノロジー株を押し上げるだろうか？それとも市場全体が、高い借入コストがついに実体経済に波及し始めたことを懸念し始めるだろうか？

この最後の疑問は、今後の米国データが市場の次の局面をどのように形成するかにおいて決定的となる可能性がある。

過去数週間、石油市場の供給側からのインフレ懸念が中心的な舞台となってきた。今、労働市場の指標が国内需要を再びスポットライトに当てている。

エネルギーインフレが引き続き高く、同時に雇用、賃金、そしてより広範な需要環境がすべて強いままであれば、Fedは対処すべきはるかに大きな問題に直面することになる。

そこから、債券市場が直面しなければならない次の疑問は、5%の利回りが実際に十分に制限的であるかどうかだ。