Pal氏：AI支出は無制限、テック株は懸念すべきか？

Raoul Pal氏は、地球上最大のテクノロジー企業は人工知能への支出をほぼ無限に持続できると考えている。しかし、彼らの最新の収益は、その野望がどれほどコストがかかるかを示している。

Alphabetの株価は水曜日の報告後に急落した。AI関連支出により四半期フリーキャッシュフローがマイナス90.7億ドルに落ち込んだためだ。Microsoftの株価は、プラスのフリーキャッシュフロー186億ドルを計上した後に上昇した。

この対比は、AI株の投資家に重要な疑問を投げかける。大手テクノロジー企業はリターンが明らかになるまで、どれだけ何千億もの資金を投じ続けられるのか。

この問題はさらに切迫している。今や中国のAIバブルが崩壊し、同国の株式市場も巻き込んで下落した。

ハイパースケーラーは世界がこれまで見た中で最大の現金生成ビジネスです。そして彼らはそのキャッシュフローのすべてを歴史上最大の設備投資に再投資しています。

それは自己強化ループです。彼らは自ら構築しているテクノロジーを活用し、生産性が向上し、現金が…

— Raoul Pal (@RaoulGMI), October 27, 2026

なぜPal氏はAI支出に上限がないと見るのか

The Real VisionのCEOは、最大手のテクノロジー企業はここ数十年で最大のインフラ拡大を遂行するのに十分な資金力を有していると主張した。

「それは自己強化ループです」とPal氏は説明した。

彼の考え：企業は自ら構築したAI技術を採用し、効率化してより強力なキャッシュフローを生み出し、その現金をさらに多くのAIインフラに再投資する。

Pal氏は、グループの負債を株式市場価値の約3.5%と見積もっている。

「彼らはほとんど借金をしていない」と彼は述べた。

彼はこの構築を30年続いた鉄道ブームに例え、計算能力への需要にはさらに拡大の余地があると述べている。

AI株への影響

株主にとって、当面の問題は、このような巨額の予算が最終的に十分な利益をもたらすかどうかだ。

Amazonは2026年に約2200億ドルを支出する見込みで、Alphabetは最大2050億ドルを予算計上している。その数字にはAIを超えるインフラ投資も含まれている。

最新の収益はその乖離を示している。

MicrosoftのAzureクラウド収益は48%増加し、投資家の信頼を支えた。Alphabetのクラウド収益は2倍以上になったが、支出が現金生成を上回った。

両社ともAIへの取り組みを拡大している。しかし、株価の反応は大きく異なった。

負債の増加はAIブームの脅威となるか

信用市場はPal氏の楽観論に増大する課題を突きつけている。

Union Bancaire Privéeの見積もりでは、5大ハイパースケーラーの2026年の支出は8200億ドルに上り、彼らが生み出すと予測される営業キャッシュフロー7500億ドルを上回る。

Bank of Englandも、AIインフラがより借入や複雑な資金調達構造に依存していると警告している。

だからこそ、継続的な収益成長が不可欠だ。借入コストが上昇すれば、AI投資はやがて圧力にさらされる可能性がある。

AI株の今後は？

AmazonのOctober 29の決算が次の試金石となる。

力強いクラウド需要と良好なキャッシュフローはPal氏の主張を強化するだろう。さらなる現金消費は、評価額や将来の支出に対する懸念を高める可能性がある。

その影響は、AIインフラに進出しているMARAやCleanSparkなどのビットコインマイナーにも及ぶ可能性がある。

以前BitMEXを運営していたArthur Hayesは、AI構築が行き過ぎる可能性があり、暴落や場合によっては救済につながる可能性があると警告している。

今後数四半期で、投資家はAIの収益増加がその異常なコストを支えられるかどうかを目にすることになる。