Chuyên gia phân tích Seiberg cho rằng chỉ có 10% khả năng cấm trả lãi stablecoin trong hai năm tới

Các ngân hàng chuẩn bị thực hiện một nỗ lực khác nhằm ngăn chặn các nền tảng tiền điện tử cung cấp lợi suất trên số dư stablecoin, nhưng Jaret Seiberg, chuyên gia phân tích tại Washington của TD Cowen, chỉ ấn định xác suất 10% cho việc Quốc hội thông qua lệnh cấm như vậy trong hai năm tới, như ông đã viết trong một bản ghi nhớ chính sách hôm thứ Hai.

Cốt lõi của vấn đề là liệu các sàn giao dịch và các nền tảng tương tự có thể cấp lợi suất hoặc phần thưởng cho các nhà đầu tư nắm giữ stablecoin neo theo đô la trên hệ thống của họ hay không. Seiberg cho rằng hành động lập pháp là khó xảy ra, nhưng ông xác định thứ mà ông gọi là "con đường hẹp" cho một lệnh cấm.

Lý luận của ông mang tính thủ tục nhiều như chính trị: đảm bảo 60 phiếu Thượng viện cho một lệnh cấm lợi suất stablecoin riêng lẻ có thể đơn giản hơn so với dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử rộng hơn, vốn đã thất bại trong cuộc bỏ phiếu kết thúc tranh luận với tỷ lệ 49-50 vào ngày 15 tháng 9 và mà ông đã tuyên bố là gần như đã chết cho Quốc hội này sau chiến thắng giữa nhiệm kỳ của đảng Dân chủ.

Theo Seiberg, một lệnh cấm sẽ có lợi cho các ngân hàng. Ông dự đoán lợi ích ngân hàng sẽ hồi sinh chiến dịch của họ trong Quốc hội tiếp theo, tin rằng lợi thế của đảng Dân chủ đã tạo ra một cơ hội.

Tại sao Seiberg vẫn hình dung ra một con đường

Con đường này phụ thuộc vào sự thay đổi trong thành phần Thượng viện. Những người ủng hộ tiền điện tử nổi bật đã nghỉ hưu hoặc bị đánh bại, trong khi những người hoài nghi đang gia tăng ảnh hưởng. Thượng nghị sĩ Elizabeth Warren có khả năng sẽ chủ trì Ủy ban Ngân hàng, và Thượng nghị sĩ Sherrod Brown, một nhà phê bình dai dẳng trong ngành, đã giành lại ghế Ohio của mình bất chấp khoảng 64 triệu đô la chi tiêu ủng hộ tiền điện tử nhằm đánh bại ông, Seiberg đã viết trước khi các phiếu được kiểm.

Kịch bản này không phải là kỳ vọng cơ bản của ông. Ông mô tả chính trị tiền điện tử là "phức tạp", giải thích rằng đó là lý do tại sao xác suất bắt đầu ở mức 10%.

Một số đảng viên Dân chủ sẽ phản đối việc giải quyết riêng lẻ vấn đề lợi suất stablecoin mà không gắn với một gói lập pháp lớn hơn. Seiberg một lần nữa không tìm thấy con đường nào cho Đạo luật Clarity, cho rằng đảng Dân chủ sẽ yêu cầu các biện pháp đạo đức và bảo vệ nhà đầu tư mà Tổng thống Trump sẽ phủ quyết. Sự chia rẽ này, ông viết, khiến cho sự thống nhất của đảng Dân chủ về một dự luật chỉ tập trung vào lợi suất là khó xảy ra.

Hơn nữa, đảng Dân chủ bị chia rẽ nội bộ về vấn đề này. Thượng nghị sĩ Angela Alsobrooks, một nhân vật chủ chốt của đảng Dân chủ về chính sách tiền điện tử, đã ủng hộ việc thưởng cho việc sử dụng stablecoin thay vì nắm giữ thụ động, một sự khác biệt đã ảnh hưởng đến ngôn ngữ thỏa hiệp Tillis-Alsobrooks trong các cuộc thảo luận về Clarity.

Một thách thức về nhận thức cũng tồn tại. Các nhà lập pháp sẽ được kêu gọi từ chối cử tri khả năng kiếm lợi nhuận từ việc nắm giữ stablecoin khi họ đã có thể kiếm lợi nhuận từ tài khoản tiết kiệm và quỹ thị trường tiền tệ. Seiberg nghi ngờ rằng các nhà lãnh đạo đảng Dân chủ sẽ hoan nghênh một cuộc bỏ phiếu có thể bị coi là tước đoạt tiền từ các nhà đầu tư bán lẻ.

Đạo luật GENIUS cấm gì và để lại những gì chưa được giải quyết

Tranh chấp này bắt nguồn từ công việc còn dang dở theo Đạo luật GENIUS, được Tổng thống Trump ký vào ngày 18 tháng 7 năm 2025 và được chỉ định là Luật Công cộng 119-27. Luật này cấm các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được quản lý và nước ngoài cung cấp "bất kỳ hình thức lãi suất hoặc lợi suất nào" chỉ vì việc nắm giữ, sử dụng hoặc lưu giữ một stablecoin thanh toán.

Luật này không đề cập rõ ràng đến các sàn giao dịch và các nền tảng trung gian khác. Các ngân hàng gọi sự thiếu sót này là một lỗ hổng. Hiệp hội Ngân hàng Hoa Kỳ (American Bankers Association), cùng với các hiệp hội ngân hàng tiểu bang, đã kêu gọi Quốc hội vào cuối năm ngoái phân loại phần thưởng nền tảng là lãi suất bị cấm. Sau đó, ABA và Hiệp hội Ngân hàng Cộng đồng Độc lập Hoa Kỳ (Independent Community Bankers of America) đã thúc đẩy Thượng viện thắt chặt ngôn ngữ của dự luật Clarity liên quan đến phần thưởng dựa trên số dư hoặc thời gian nắm giữ. ICBA đã cảnh báo rằng các stablecoin cung cấp lợi suất có thể hút tiền gửi từ các ngân hàng cộng đồng và giảm cho vay địa phương.

Stablecoin đóng vai trò là cặp giao dịch chính cho bitcoin trên hầu hết các sàn giao dịch, nghĩa là cuộc tranh luận về lợi suất ảnh hưởng đến cách thị trường bitcoin thanh toán và cách các nền tảng thu hút tiền gửi đô la. Các quy định cuối cùng của GENIUS của Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (Office of the Comptroller of the Currency), có hiệu lực từ tháng 1 năm 2027, đã để lại vấn đề phần thưởng của bên thứ ba để được quyết định theo từng trường hợp cụ thể, gây thất vọng cho các ngân hàng đã hy vọng cơ quan này sẽ giải quyết nó.

Các nghị sĩ Dân chủ tại Hạ viện đã đang soạn thảo đề xuất cấu trúc thị trường của riêng họ, trao cho SEC một vai trò lớn hơn. Bản ghi nhớ của Seiberg mô tả một lệnh cấm hẹp đối với lợi suất là ưu tiên ngân hàng duy nhất vẫn có thể đảm bảo 60 phiếu ngay cả khi Đạo luật Clarity không làm được.

Xác suất không phải là không, Seiberg viết, bởi vì các ngân hàng cộng đồng rất giỏi trong việc đưa ra lập luận rằng lợi suất stablecoin chuyển hướng quỹ khỏi các ngân hàng và làm suy yếu cho vay địa phương, và các ngân hàng nhỏ có thành tích thúc đẩy hành động của Quốc hội. Tuy nhiên, ông vẫn hoài nghi.

Câu hỏi cho Quốc hội sắp tới là liệu các ngân hàng có thể tách biệt vấn đề lợi suất khỏi cuộc tranh luận tiền điện tử lớn hơn hay không, hay liệu sự chia rẽ của đảng Dân chủ và khía cạnh liên quan đến các nhà đầu tư bán lẻ sẽ khiến xác suất ở mức mà Seiberg đã ấn định vào thứ Hai: 10%.