BlackRock Khẳng Định Lại Vai Trò Đa Dạng Hóa Danh Mục Của Bitcoin Sau Khi Giảm 50%

Bitcoin Magazine

Sau khi giảm khoảng 50% so với đỉnh tháng 10 năm 2025, bitcoin đã cung cấp một bài kiểm tra có ý nghĩa cho luận điểm đầu tư tổ chức. Ủng hộ một tài sản mới thật đơn giản khi giá tăng, tương quan hỗ trợ và dòng tiền chảy vào. Bài kiểm tra thực sự diễn ra sau một sự sụt giảm đáng kể, khi các nhà đầu tư có thể xem xét lại các giả định và phân biệt các yếu tố cấu trúc với các yếu tố chu kỳ.

Nghiên cứu mới nhất của BlackRock, 'Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier,' làm chính xác điều đó. Thay vì diễn giải sự sụt giảm như bằng chứng ủng hộ hay phản đối bitcoin đơn thuần, công ty xem xét lại câu hỏi chính cho một người phân bổ: bitcoin thực sự đã ảnh hưởng như thế nào đến hồ sơ rủi ro và lợi nhuận của một danh mục đa dạng hóa?

Các phát hiện có trọng lượng hơn những con số lợi nhuận hàng đầu ngụ ý. Trong nghiên cứu luân phiên 10 năm của BlackRock kết thúc vào ngày 29 tháng 5 năm 2026, một danh mục cổ phiếu/trái phiếu 60/40 tiêu chuẩn đem lại lợi nhuận khoảng 9.9% hàng năm với độ lệch chuẩn khoảng 10.1%. Thêm phân bổ bitcoin 1% đã nâng lợi nhuận hàng năm lên khoảng 10.9%, trong khi biến động tăng nhẹ lên khoảng 10.3%. Với phân bổ 2%, lợi nhuận hàng năm đạt khoảng 11.8%, với độ lệch chuẩn khoảng 10.6%.

Nói cách khác, phân bổ 2% đã thêm khoảng 190 điểm cơ bản lợi nhuận hàng năm so với danh mục truyền thống, trong khi biến động hàng năm tăng khoảng 50 điểm cơ bản. Tỷ lệ Sharpe tăng từ 0.81 lên 0.96, và mức giảm tối đa chuyển từ -20.3% xuống -20.9%. Những con số này là giả định và nhìn về quá khứ, nhưng chúng cho thấy việc đánh giá bitcoin chỉ dựa trên biến động của chính nó có thể dẫn đến một cái nhìn không đầy đủ về tác động danh mục của nó.

Vấn đề quan trọng là biến động đó tương tác như thế nào với phần còn lại của danh mục đầu tư của nhà đầu tư. BlackRock vẫn mô tả bitcoin có các yếu tố thúc đẩy rủi ro và lợi nhuận khác biệt cơ bản so với các tài sản truyền thống, do nguồn cung cố định, bản chất phi tập trung và thiếu người bảo lãnh có chủ quyền. Những đặc điểm này không ngăn bitcoin di chuyển cùng với các tài sản rủi ro trong các giai đoạn giảm đòn bẩy, nhưng dữ liệu của BlackRock chỉ ra rằng các tương quan như vậy là tạm thời, không kéo dài.

Sự khác biệt đó làm rõ các kết quả danh mục. Một phân bổ nhỏ không chuyển biến động cá nhân của bitcoin một cách tỷ lệ vào danh mục. Yếu tố chính là đóng góp biên của phân bổ đó vào rủi ro danh mục tổng thể so với lợi nhuận mà nó đã mang lại trong lịch sử. Trong nghiên cứu của BlackRock, sự đánh đổi đó vẫn có lợi ở mức 1% và 2%, ngay cả sau khi tính đến một trong những đợt giảm lớn nhất gần đây của bitcoin.

Tại sao 1–2% liên tục xuất hiện trong công trình của BlackRock

BlackRock trước đây đã đạt đến cùng phạm vi này. Công trình danh mục trước đó của họ tiếp cận việc định cỡ bitcoin từ góc độ đóng góp rủi ro, kết luận rằng phân bổ 1–2% có thể là một phạm vi hợp lý cho các nhà đầu tư thoải mái với rủi ro của bitcoin. Ở những mức đó, BlackRock nhận thấy rằng bitcoin có thể đóng góp một phần rủi ro danh mục tương đương như một cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn đơn lẻ trong danh mục 60/40 điển hình. Tuy nhiên, trên 2%, đóng góp rủi ro của bitcoin bắt đầu tăng không cân xứng.

Nghiên cứu mới giải quyết cùng câu hỏi từ phía bên kia. Thay vì đo lường mức độ rủi ro mà bitcoin thêm vào, nó xem xét những gì nhà đầu tư đã thu được trong lịch sử khi chấp nhận rủi ro bổ sung đó. Tỷ lệ Sharpe tăng từ 0.81 đối với danh mục truyền thống lên 0.90 với 1% bitcoin và 0.96 với 2% bitcoin cho thấy lợi nhuận bổ sung đã bù đắp nhiều hơn cho sự gia tăng biến động danh mục.

Điều này không xác định 1% hay 2% là phân bổ lý tưởng, và BlackRock không khẳng định điều đó. Mức độ tiếp xúc phù hợp phụ thuộc vào nhu cầu thanh khoản, thời gian đầu tư, quy tắc quản trị và khẩu vị rủi ro. Điều mà phân tích cung cấp là một khuôn khổ kỷ luật hơn cho cuộc trò chuyện. Quyết định phân bổ giờ đây có thể được đánh giá bằng cách sử dụng rủi ro biên, tương quan, mức giảm tối đa và hiệu quả danh mục, thay vì một lập luận đơn giản có/không về việc liệu bitcoin có quá biến động hay không.

BlackRock cũng đã chứng kiến nhu cầu trực tiếp

Có một khía cạnh khác trong công trình mới nhất của BlackRock liên quan chặt chẽ đến kinh nghiệm thị trường của công ty.

BlackRock đã giới thiệu iShares Bitcoin Trust (IBIT) vào tháng 1 năm 2024. Trong vòng chưa đầy một năm, nó đã thu hút hơn 50 tỷ đô la tài sản, mà BlackRock gọi là đợt ra mắt ETP lớn nhất từ trước đến nay. Cột mốc đó đạt được nhanh hơn khoảng năm lần so với kỷ lục trước đó.

Tầm quan trọng của nó đã tăng lên hơn nữa. BlackRock hiện gọi IBIT là ETP bitcoin lớn nhất và được giao dịch nhiều nhất trên toàn cầu, và quỹ này đã trở thành ETF tạo doanh thu hàng đầu của BlackRock vào năm 2025, ngay cả trong số hơn 1.000 sản phẩm trên toàn thế giới.

Sự tập trung trong thị trường ETF bitcoin giao ngay của Mỹ cũng rất ấn tượng. Dựa trên dữ liệu nắm giữ ETF hiện tại từ Bitcoin For Corporations, các ETF bitcoin giao ngay của Mỹ cùng nắm giữ khoảng 1.25 triệu BTC, gần 6% giới hạn cung 21 triệu của bitcoin. Riêng IBIT nắm giữ khoảng 775.000 BTC, hơn 60% lượng bitcoin trong không gian ETF giao ngay của Mỹ.

Điều đó không có nghĩa là nghiên cứu của BlackRock không có cân nhắc thương mại; IBIT là một sản phẩm quan trọng và đang phát triển đối với công ty. Bối cảnh đó cần được thừa nhận, không phải bác bỏ. Nhưng nó cũng có nghĩa là việc đánh giá lại đang diễn ra cùng với hơn hai năm chứng kiến cách các nhà đầu tư sử dụng mức độ tiếp xúc bitcoin trong thực tế.

Sự khác biệt có ý nghĩa quan trọng. Lập luận lý thuyết về bitcoin như một tài sản danh mục giờ đây được hỗ trợ bởi các mô hình phân bổ có thể nhìn thấy. Các nhà đầu tư đã có quyền truy cập vào bitcoin thông qua các kênh môi giới, tư vấn và tổ chức tiêu chuẩn qua nhiều điều kiện thị trường khác nhau, bao gồm cả tăng mạnh và giảm sâu. Sự mở rộng của IBIT chỉ ra rằng nhu cầu đã tiếp tục kéo dài sau khi ra mắt ban đầu.

Một đợt giảm mạnh chính là lúc một luận điểm nên được tái thẩm định

Thời điểm báo cáo của BlackRock cuối cùng có thể tiết lộ nhiều hơn so với mô phỏng danh mục.

Bitcoin không được đánh giá ở mức cao kỷ lục. BlackRock công bố nghiên cứu sau khi giảm khoảng 50% so với mức cao tháng 10 năm 2025 của bitcoin, thời điểm mà công ty liên kết với việc giải phóng các vị thế đòn bẩy, dòng vào ETP chậm hơn và tích lũy doanh nghiệp giảm. Quan điểm của họ là các yếu tố này là một sự điều chỉnh định vị, không phải là một sự thay đổi trong câu chuyện đầu tư cơ bản của bitcoin.

Đó là mục đích của việc tái thẩm định. Một luận điểm đầu tư không nên tồn tại vì sự gắn bó của nhà đầu tư, mà vì các giả định cốt lõi của nó vẫn hợp lệ khi điều kiện thay đổi.

Đối với bitcoin, các giả định này vượt ra ngoài lợi nhuận trong quá khứ. Tài sản này vẫn khan hiếm theo thiết kế, thanh khoản toàn cầu, không có tổ chức phát hành có chủ quyền và khác biệt về mặt cấu trúc so với các khoản nợ chi phối danh mục đầu tư thông thường. BlackRock lập luận rằng các vấn đề xung quanh tính bền vững tài khóa, ổn định tiền tệ và rủi ro địa chính trị do đó có thể trở nên quan trọng hơn đối với việc áp dụng lâu dài của bitcoin.

Dữ liệu danh mục không dự đoán lợi nhuận của bitcoin trong mười năm tới, cũng như thành công của IBIT không xác định phân bổ phù hợp. Điều mà cả hai sự phát triển chỉ ra là cuộc đối thoại tổ chức đã tiến triển đáng kể. Bitcoin không còn được coi chỉ là một tài sản thích hợp mà các tổ chức có thể nắm giữ hoặc không. Nó ngày càng được đánh giá bằng cách sử dụng các tiêu chí tương tự được sử dụng trong các quyết định phân bổ vốn khác: định cỡ, đóng góp rủi ro, tương quan, thanh khoản, mức giảm tối đa và lợi nhuận kỳ vọng.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà lãnh đạo doanh nghiệp

Đối với các CFO, hội đồng quản trị và quản lý doanh nghiệp, sự thay đổi đó có thể là hiểu biết chính từ phân tích của BlackRock.

Quyết định quan trọng không phải là liệu bitcoin có biến động hay không — điều đó đã rõ ràng. Cũng không phải phân bổ doanh nghiệp phải bắt chước các chiến lược bitcoin tập trung của các công ty đã cấu trúc vốn của họ xoay quanh tài sản này. Giữa không có mức độ tiếp xúc và một bảng cân đối kế toán nặng bitcoin là một loạt các phân bổ khả thi rộng lớn.

Nghiên cứu của BlackRock cung cấp một cách hữu ích để xem xét phổ đó. Một phân bổ khiêm tốn là đủ để thay đổi đáng kể hồ sơ lợi nhuận lịch sử của một danh mục tiêu chuẩn mà không có sự tăng vọt tương tự về rủi ro danh mục. Ở mức 2%, khoảng 190 điểm cơ bản lợi nhuận hàng năm bổ sung đi kèm với khoảng 50 điểm cơ bản biến động hàng năm bổ sung trong giai đoạn nghiên cứu. Phân bổ nhỏ, nhưng tác động của nó thì không.

Đối với các giám đốc điều hành doanh nghiệp, bài học không phải là sử dụng phạm vi phân bổ chính xác của BlackRock mà là áp dụng kỷ luật đằng sau phân tích. Bitcoin có thể được đối xử như bất kỳ phân bổ chiến lược nào khác: xác định mục tiêu của nó, đặt mức đóng góp rủi ro chấp nhận được, thiết lập các quy tắc thanh khoản và quản trị, định cỡ vị thế và định kỳ xem xét các giả định.

Đó là một câu hỏi phức tạp hơn nhiều so với việc liệu một công ty có nên 'mua bitcoin' hay không.

Khi bitcoin trở nên gắn kết hơn trong các danh mục đầu tư tổ chức và hệ thống tài chính, gánh nặng phân tích đang thay đổi. Câu hỏi cho các giám đốc điều hành ngày càng không phải là liệu bitcoin có xứng đáng có một vị trí trong cuộc thảo luận hay không, mà là phân bổ nào, nếu có, có thể được hỗ trợ bởi các mục tiêu, giới hạn và chi phí vốn của công ty.

BlackRock giờ đây đã xem xét lại câu hỏi đó sau một chu kỳ thị trường đầy đủ khác và một sự sụt giảm khoảng 50%. Dữ liệu danh mục lịch sử của nó vẫn hỗ trợ lập luận rằng, với số lượng có kiểm soát, bitcoin có thể cải thiện phương trình. Đối với những người ra quyết định doanh nghiệp, đó là thông điệp cần mang đến phòng họp hội đồng quản trị.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này được chuẩn bị thay mặt cho Bitcoin For Corporations chỉ với mục đích thông tin. Nó phản ánh phân tích và ý kiến riêng của tác giả và không nên được dựa vào như lời khuyên đầu tư. Không có gì trong bài viết này cấu thành một lời đề nghị, lời mời, hoặc sự chào mời mua, bán, hoặc đăng ký bất kỳ chứng khoán hoặc sản phẩm tài chính nào.