Tình trạng thiếu hụt dầu diesel và dữ liệu ISM mạnh mẽ báo hiệu mối đe dọa lạm phát dai dẳng đối với vàng và cổ phiếu

Hai diễn biến riêng biệt hiện đang báo hiệu cùng một rủi ro từ các góc nhìn khác nhau. Theo dữ liệu của Platts, dầu diesel—nhiên liệu vận hành xe tải, nông nghiệp và vận chuyển hàng hóa—đang tiến gần đến thời kỳ nhu cầu cao điểm theo mùa với mức đệm cung thấp nhất trong nhiều năm, tạo ra áp lực chi phí trực tiếp làm tăng chi phí vận chuyển và sản xuất hàng hóa. Trong một diễn biến khác, Chuyên gia kinh tế trưởng của KPMG US, Diane Swonk, trích dẫn các chỉ số giá ISM trong sản xuất và dịch vụ cùng với Sách Beige của Fed, cho rằng áp lực lạm phát đường ống đang gia tăng thay vì giảm bớt, khi các đợt tăng thuế quan và chi phí vận chuyển ngày càng lan rộng từ hàng hóa sang dịch vụ.

Riêng lẻ, mỗi diễn biến khó có thể thay đổi đáng kể thị trường so với định giá hiện tại. Tuy nhiên, cùng nhau, chúng vạch ra một đường truyền dẫn cụ thể từ tình trạng thiếu hụt hàng hóa vật chất đến lạm phát rộng hơn và dai dẳng hơn, đúng vào thời điểm Fed đang đánh giá xem áp lực giá hiện tại là tạm thời hay đã ăn sâu. Nếu sự kết hợp này kéo dài suốt mùa thu phương Bắc, nó cho thấy một quỹ đạo lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn so với những gì thị trường hiện dự đoán. Điều đó thường sẽ gây áp lực lên cổ phiếu và các tài sản không sinh lời như vàng trong ngắn hạn, mặc dù sức hấp dẫn trú ẩn an toàn dài hạn của vàng sẽ được củng cố nếu lạm phát thực sự trở nên mất kiểm soát. Đây là một rủi ro thực sự và hiện hữu, không phải là một kết luận tất yếu. Phân tích dưới đây trình bày cả lập luận ủng hộ và các yếu tố có thể làm suy yếu nó.

----

Hai cảnh báo riêng biệt—một xuất phát từ thị trường nhiên liệu và một từ các nhà kinh tế thân cận với Fed—đang chỉ ra cùng một rủi ro: lạm phát ngày càng khó loại bỏ.

Các điểm chính:

• Tính đến ngày 21 tháng 8, tồn kho dầu diesel toàn cầu ở mức 542 triệu thùng, giảm 28,5 triệu thùng so với cùng kỳ năm trước. Nga và Trung Đông, khu vực chiếm khoảng một nửa tổng nguồn cung dầu diesel ròng toàn cầu, hiện phần lớn bị loại khỏi cuộc chơi, theo Platts, một phần của S&P Global Commodity Insights, và S&P Global Energy CERA.

• Tỷ lệ sử dụng nhà máy lọc dầu của Mỹ đạt mức kỷ lục 98%, và chênh lệch crack USGC ULSD đạt mức cao nhất mọi thời đại là 98,15 USD/thùng vào ngày 1 tháng 9. Tồn kho dầu diesel của Mỹ đang ở dưới mức dải năm năm khi nước này bước vào mùa thu hoạch và sưởi ấm cao điểm.

• Chuyên gia kinh tế trưởng của KPMG US, Diane Swonk, cho biết các chỉ số giá ISM mới nhất trong sản xuất và dịch vụ đều cho thấy áp lực lạm phát đường ống hồi phục thay vì tiếp tục giảm lạm phát. Sản xuất phản ánh thuế quan và chi phí nhập khẩu, trong khi dịch vụ cho thấy mức độ chuyển giao chi phí rộng hơn.

• Swonk lưu ý rằng Sách Beige của Fed cũng nhấn mạnh áp lực lạm phát gia tăng, cùng với mô hình phân hóa hình chữ K trong chi tiêu tiêu dùng. Mô hình này duy trì tổng cầu và lạm phát ở mức cao ngay cả khi các hộ gia đình nhạy cảm với giá cắt giảm chi tiêu.

• Swonk cho biết tại một cuộc họp theo Quy tắc Chatham House gồm khoảng 50 nhà kinh tế trong tuần này, cuộc thảo luận đã chuyển từ việc liệu Fed có cần tăng lãi suất hay không sang mức độ thắt chặt cần thiết để ngăn chặn lạm phát mà một số chuyên gia trong ngành hiện coi là cố hữu.

• Dữ liệu lao động mà Swonk đề cập cho thấy các điểm nóng thiếu hụt đang xuất hiện. Công cụ theo dõi tiền lương của Atlanta Fed cho thấy tiền lương có xu hướng tăng nhẹ đối với người thay đổi công việc, trong khi dữ liệu ADP tháng 8 chỉ cho thấy mức giảm nhẹ về tiền lương đối với những người vẫn giữ vị trí cũ.

---

Tuần này, hai cảnh báo lạm phát riêng biệt đã xuất hiện từ các phân khúc thị trường rất khác nhau, và khi kết hợp, chúng vẽ ra một kịch bản đáng lo ngại hơn so với từng cảnh báo riêng lẻ.

Cảnh báo đầu tiên là hữu hình và mang tính vận hành. Theo Platts, một phần của S&P Global Commodity Insights, và S&P Global Energy CERA, châu Mỹ đang tiến gần đến thời kỳ nhu cầu dầu diesel cao nhất trong năm với mức đệm cung ít nhất trong lịch sử gần đây. Tồn kho dầu diesel toàn cầu là 542 triệu thùng vào ngày 21 tháng 8, giảm 28,5 triệu thùng so với cùng kỳ năm trước. Nga và Trung Đông, khu vực chiếm khoảng một nửa tổng nguồn cung dầu diesel ròng toàn cầu, cả hai đều bị loại khỏi cuộc chơi do các lệnh trừng phạt, các cuộc tấn công bằng máy bay không người lái vào nhà máy lọc dầu và sự gián đoạn ở eo biển Hormuz. Tỷ lệ sử dụng nhà máy lọc dầu của Mỹ đã đạt mức kỷ lục 98%, chênh lệch crack USGC ULSD đạt mức chưa từng có là 98,15 USD/thùng vào ngày 1 tháng 9, và tồn kho của Mỹ nằm dưới giới hạn dưới của dải năm năm. Điều này xảy ra đúng vào thời điểm thu hoạch mùa thu, nhu cầu sưởi ấm đầu mùa đông và mùa bảo dưỡng nhà máy lọc dầu trùng nhau trong một khung thời gian hẹp. Dầu diesel không phải là nguồn năng lượng nhỏ. Nó hỗ trợ vận tải đường bộ, nông nghiệp, đường sắt và vận chuyển đường biển, vì vậy tình trạng thiếu hụt kéo dài sẽ thấm vào chi phí vận chuyển và sản xuất hầu hết các hàng hóa khác trong nền kinh tế.

Cảnh báo thứ hai liên quan đến cách các áp lực chi phí này lan truyền trong nền kinh tế rộng lớn hơn. Nó bắt nguồn từ Chuyên gia kinh tế trưởng của KPMG US, Diane Swonk, người cung cấp các bản tóm tắt cho Cục Dự trữ Liên bang. Viết về một cuộc họp của khoảng 50 nhà kinh tế từ nhiều ngành và quốc gia trong tuần này, được tổ chức theo Quy tắc Chatham House (do đó không có sự ghi nhận cá nhân), Swonk mô tả triển vọng lạm phát nổi lên là nổi bật và mạnh mẽ, phù hợp với kết quả khảo sát ISM gần đây trong cả dịch vụ và sản xuất. Bà cho biết điểm mấu chốt từ các chỉ số giá ISM là sự hồi phục của áp lực lạm phát đường ống thay vì giảm lạm phát đang diễn ra. Sản xuất cho thấy tác động trực tiếp của thuế quan, đầu vào nhập khẩu và gián đoạn chuỗi cung ứng, trong khi dịch vụ cho thấy mức độ chuyển giao rộng hơn của các chi phí đó, cộng thêm tình trạng thiếu hụt lao động và áp lực tiền lương. Bà nói rằng chi phí vận chuyển và hậu cần ngày càng tăng đang dần chuyển từ giá hàng hóa sang dịch vụ, gọi động thái này là 'các dư chấn va chạm vào nhau.'

Swonk cho biết giọng điệu thảo luận của cuộc họp đã thay đổi đáng kể, từ việc liệu Fed có cần tăng lãi suất hay không sang mức độ thắt chặt cần thiết để ngăn chặn một đợt lạm phát mà nhiều chuyên gia trong ngành hiện coi là cố hữu. Mối lo ngại ngày càng tăng rằng giá cao đang trở nên ăn sâu vào kỳ vọng của doanh nghiệp và người tiêu dùng, ngay cả khi người tiêu dùng có phản ứng khác nhau đối với việc tăng giá. Bà lưu ý rằng Sách Beige của Fed đã củng cố câu chuyện về áp lực gia tăng, đồng thời nhấn mạnh mô hình chi tiêu tiêu dùng phân hóa hình chữ K. Lợi nhuận tập trung ở các hộ gia đình ít nhạy cảm với giá tự nó đủ để duy trì tổng chi tiêu và lạm phát cao, một động thái mà bà cho rằng sẽ không tự điều chỉnh nếu Fed chỉ giữ nguyên lãi suất và chờ đợi. Bà chỉ ra các dấu hiệu ban đầu về tình trạng thiếu hụt lao động trong công cụ theo dõi tiền lương của Atlanta Fed, với một số mức tăng lương cho người thay đổi công việc ngay cả khi dữ liệu ADP tháng 8 chỉ cho thấy mức giảm nhẹ về tiền lương cho những người ở lại vị trí của họ. Bà cũng lưu ý rằng chi phí phúc lợi dự kiến sẽ tăng trở lại vào năm tới, tiếp thêm nhiên liệu cho lạm phát từ phía dịch vụ.

Riêng lẻ, cả câu chuyện về dầu diesel và báo cáo của Swonk về cuộc thảo luận của các nhà kinh tế trong tuần này không phải là bằng chứng cho thấy lạm phát sắp tăng vọt đáng kể. Thị trường dầu diesel đã từng trải qua tình trạng thắt chặt theo mùa trong quá khứ mà không gây ra nỗi sợ lạm phát lan rộng. Hơn nữa, lời tường thuật của Swonk dựa trên một cuộc họp không công khai mà những người tham dự và dữ liệu chính xác không thể được xác nhận độc lập, bất kể độ tin cậy của sự tổng hợp dữ liệu ISM và Sách Beige công khai của bà. Cũng cần lưu ý rằng một số nguyên nhân gây thắt chặt dầu diesel hiện nay bắt nguồn từ các yếu tố thực sự tạm thời, chẳng hạn như sự gián đoạn xuất khẩu của Nga do xung đột đang diễn ra và dòng chảy ở eo biển Hormuz có thể bình thường hóa nhanh hơn so với dự báo hiện tại, điều này sẽ làm giảm bớt kênh chuyển giao chi phí được mô tả ở đây. Việc giải quyết nhanh hơn dự kiến các gián đoạn vận chuyển ở Hormuz, sự phục hồi xuất khẩu của Nga, hoặc dữ liệu ISM và CPI trong những tháng tới cho thấy chi phí được hấp thụ thay vì chuyển cho người tiêu dùng sẽ thay đổi đáng kể triển vọng này.

Tuy nhiên, nếu sự kết hợp này kéo dài, hậu quả thị trường sẽ rộng khắp chứ không hạn chế. Một rủi ro thực sự về lạm phát cố hữu hơn, cùng với việc Fed đang cân nhắc giữa tăng lãi suất hoặc giữ nguyên trong tháng 9, ủng hộ quỹ đạo lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn so với định giá thị trường hiện tại. Điều đó thường sẽ gây áp lực lên cổ phiếu thông qua tỷ lệ chiết khấu cao hơn và tạo áp lực giảm lên các tài sản không sinh lời như vàng trong ngắn hạn. Tuy nhiên, chức năng truyền thống của vàng như một công cụ phòng ngừa lạm phát và mất giá tiền tệ sẽ lập luận cho sức mạnh mới nếu kỳ vọng lạm phát thực sự trở nên mất neo trong một khung thời gian dài hơn. Hai tác động này lên vàng hoạt động ngược chiều nhau tùy thuộc vào khung thời gian, một yếu tố đáng được theo dõi cẩn thận thay vì cho rằng một tác động chiếm ưu thế. Đây là một rủi ro đang phát triển cần được đánh giá lại sau khi dữ liệu CPI tháng 9 và quyết định của Fed vào ngày 15-16 tháng 9 có sẵn, vì cả hai đều có thể làm thay đổi đáng kể kịch bản nào đang diễn ra.