代幣化國庫市場成長：數字實際透露的訊息

代幣化國庫券與政府貨幣市場產品——持有短期美國國庫證券或附買回協議並發行代表股份的鏈上代幣的基金——從2022年接近零的基礎，成長到2020年代中期追蹤器如rwa.xyz和DeFiLlama顯示的數十億美元規模（數字為快照，經常變動——請查閱追蹤器以取得最新日期）。成長主要由少數大型發行商帶動，其中最顯著的是BlackRock的BUIDL基金和Franklin Templeton的BENJI基金，以及其他幾家資產管理公司。這個數字反映的是機構對鏈上現金管理的需求，而非零售採用，而且它並未說明任何單一產品的收益率、風險或存取條件。

什麼是代幣化國庫產品

代幣化國庫產品通常是一種註冊基金或類似基金的架構，持有短期美國政府債務或附買回協議，基金股份以代幣形式在公有或許可型區塊鏈上代表，取代或輔助傳統的帳簿記錄。其底層資產與支持傳統貨幣市場基金的低存續期政府證券相同；改變的是所有權的記錄、轉移和報告方式。

最知名的例子包括：

• BlackRock的BUIDL （BlackRock美元機構數位流動性基金），自2024年3月起透過Securitize在鏈上發行，投資於現金、美國國庫券及附買回協議。
• Franklin Templeton的BENJI 代幣，代表Franklin OnChain美國政府貨幣基金的股份，是最早的代幣化貨幣市場產品之一，在多個公有區塊鏈上追蹤。
• 自2023年以來，越來越多的發行商和基金加入此類別，包括其他知名資產管理公司和加密原生平台的產品。

成長數字實際衡量了什麼

儀表板如 rwa.xyz 和 DeFiLlama 透過加總這些基金中流通代幣的鏈上價值來追蹤此類別。該類別從2023年合計價值數億美元，擴大到追蹤器在2025年顯示的數十億美元數字，反映了新基金發行以及BUIDL和BENJI等現有基金的成長。成長並非一路直線上升——該類別曾出現與特定機構配置相關的快速資金流入期，而當大額持有者贖回時，流通價值也可能下降。

集中度問題很重要。代幣化國庫券價值的相當大一部分掌握在少數大型持有者手中，包括使用這些代幣進行財務管理或作為抵押品的加密原生機構。類別總額上升並不表示這些產品廣泛開放給零售投資者，而且幾檔最大的基金都有資格要求，排除了一般零售存取。

為何此類別成長速度超過其他RWA類別

代幣化國庫券和貨幣市場基金已成為更廣泛RWA市場中成長最快的區塊，原因很明確：底層資產——短期政府債務——易於估值，相較於其他私人信貸或股權結構，信用風險極低，且已有深具流動性的鏈下市場可供參考定價。這種組合使大型受監管資產管理公司更容易將產品帶上鏈，無需解決私人信貸或上市前代幣化所面臨的更困難的估值和流動性問題。

需求主要來自加密原生機構和交易公司，他們希望持有能產生收益、以美元計價且能在鏈上結算的工具，作為持有穩定幣的替代或補充，而穩定幣通常不會直接將收益傳遞給持有者。這與一般投資者對RWA產品的需求驅動力不同，在閱讀成長標題時，值得將兩者分開看待。欲比較，請參閱 穩定幣與代幣化貨幣市場基金 和 為何機構正在代幣化基金與國庫券。

解讀數字而不過度推論

代幣化國庫券總額上升表示該類別正在吸引更多機構資金。這並不表示收益率是固定或有保證的——基金收益率追蹤當前的短期利率，並隨利率變動而變動，與任何傳統國庫券或貨幣市場基金相同。這也不表示該類別中的每檔基金都有相同的贖回條款、最低金額或資格規則；這些因發行商而異，應查閱各基金自身的文件。欲深入了解個別代幣化國庫產品在收益率以外的差異，請參閱 代幣化國庫產品比較 和 政府債券RWA與代幣化國庫券運作方式。

BiFu的 RWA頁面 列出了代幣化國庫券和貨幣市場產品及其基金文件和資格要求，這類成長統計數據應歸屬於此——作為背景資訊，而非取代閱讀基金本身的條款。

風險提示： 代幣化國庫券和貨幣市場產品仍帶有利率風險，收益率隨短期利率變動而非固定不變。它們並非存款帳戶，也不保本。參與前請詳閱各基金的公開說明書或發行文件，包括資格和贖回條款。

常見問題

代幣化國庫市場成長了多少？

rwa.xyz和DeFiLlama等追蹤器顯示，該類別從2023年合計價值數億美元，成長到2025年數十億美元的總額，主要由BlackRock的BUIDL和Franklin Templeton的BENJI等基金推動。請將任何特定數字視為快照，因為總額會隨著基金發行新股或處理贖回而變化。

什麼是BUIDL，它與一般貨幣市場基金有何不同？

BUIDL是BlackRock的美元機構數位流動性基金，與傳統政府貨幣市場基金一樣持有現金、國庫券和附買回協議，但將基金股份以代幣形式透過Securitize在鏈上發行。其底層資產與投資策略類似傳統貨幣市場產品；差異在於所有權的記錄和轉移方式。

散戶投資者可以購買BUIDL或BENJI等代幣化國庫券代幣嗎？

存取權因基金而異，取決於各發行商自身的資格規則，而且幾檔最大的代幣化國庫券基金是為合格或機構投資者設計，而非一般零售存取。在假設某基金對您開放之前，請查閱該基金的發行文件以了解其投資者資格要求。

代幣化國庫券成長是否意味著收益率高於一般貨幣市場基金？

不是。代幣化國庫券基金持有與傳統貨幣市場基金相同類型的短期政府證券，因此其收益率追蹤相同的當前短期利率，並不會因為股份代幣化而本質上更高。任何收益率差異通常來自費用結構，而非代幣化本身。

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• 請參閱 為何機構正在代幣化基金與國庫券。