Strategy 財報發布前，回購金額略高於比特幣買入

Strategy 董事長麥可·賽勒本週沒有發布他一貫的週日比特幣圖表，在該公司準備公布財報之際。比特幣觀察者認為，這暗示 Strategy（MSTR）——最大企業比特幣持有者——可能已暫停買入。賽勒週日仍在 X 上發文，在回覆傑克·多西時將比特幣描述為「護城河」。然而，那張通常在買入公告發布前出現的圖表始終沒有現身。圖表缺席是警訊，不是證據。週一公司提交的文件將給出答案，第三季業績預定於週四公布。

「橘點圖表」到底是什麼？超過一年來，賽勒幾乎每個週日都會在 X 上發布 Strategy 比特幣追蹤器的快照。這張快照顯示公司持有價值如何演變，每一筆買入都用一個橘點標示。這張圖表通常會出現在週一 8-K 申報之前，該申報會確認 Strategy 在上一週買入比特幣。圖表附帶的文字每週不同，但含義通常一致：更多比特幣正在路上。在最近兩週，賽勒的圖說以「為更多橘色騰出空間」為主題發揮，兩次之後都發布了買入披露。這些都不構成固定規則。7 月，賽勒在一筆可觀的比特幣賣出後發布了追蹤器，圖說明顯含糊，稱橘點只捕捉了部分故事；前一週的貼文則出現在公司史上最大規模賣出之前。圖表缺席暗示買入暫停，但還不足以證明。

買入已經放緩；更重要的是最近的買入規模變得多小。截至 10 月 18 日當週，Strategy 以約 2,210 萬美元購入 267 BTC，平均每枚 82,900 美元。前一週則是以約 2,150 萬美元買入 250 BTC。今年稍早的某些時點，單週買入本身就超過 20,000 BTC。最新一筆交易幾乎完全是透過 Strategy 的市價發行計畫出售 140,872 股 MSTR 股票來融資。同一週內，一筆大得多的金額用於公司自身證券。公司動用 1.931 億美元回購 194 萬股 STRC 優先股，董事會並將數位信用證券回購計畫從 20 億美元提高到 30 億美元。STRC 是帶有定期股息的優先股。以低於 100 美元面值的價格回購，可削減未來的股息支出。

Strategy 今年也一直是比特幣的賣方。該公司表示，6 月初賣出 32 BTC，這是自 2022 年一筆稅損交易以來，該公司首次披露的處分。隨後賣出 3,588 BTC，進帳約 2.16 億美元，用以支應優先股分派並強化其美元儲備。在 7 月 27 日至 8 月 2 日期間，又賣出 1,638 BTC，平均價格為 63,957 美元，所得款項一部分用於優先股股息，一部分用於回購 STRC。在這些操作之後，Strategy 仍持有 848,517 BTC，以約 640 億美元買入，平均每枚 75,446 美元——超過比特幣總供應量的 4%。

什麼可能改變這種解讀？暫停並非沒有先例。賽勒的圖表在連續兩週沒有買入之後，於 9 月回歸，買入也再次回升。Strategy 也有現金可以繼續買入。截至 10 月 4 日，美元儲備為 48.8 億美元，美元現金為 8.334 億美元。週一申報文件中揭露的大額買入，會削弱「買入已放緩」的說法。比特幣買入再出現一週低迷，加上更多回購，則會強化這種說法。

接下來值得觀察的是：第一道關卡是週一的 8-K，它將揭露 Strategy 上週是買入、賣出還是持有比特幣，以及有多少金額用於回購。第三季數字隨後公布。財報發布預定於 10 月 29 日（週四）美國股市收盤後進行，並於美東時間下午 5:00 舉辦線上直播研討會。頂線獲利數字應該不會太令人意外，因為 Strategy 的比特幣公允價值在 9 月 30 日已超過其成本基礎。更重要的可能是管理階層對融資、股息，以及如何在回購與新的比特幣買入之間取得平衡的評論。對比特幣交易者而言，實際的重點在於，Strategy 在這個週期的大部分時間裡一直是穩定的買方。如果每週買入仍然溫和，市場將失去一個可靠的需求來源。應關注買入的規模，而不只是有沒有買入。