中国人民銀行、1.25%の翌日物レポを毎日実施へ—FRB型の金利アンカーを採用

固定金利での毎日の翌日物オペは、中国のマネーマーケットにおける短期資金調達コストの管理を強化し、月末や納税時期に時折発生するインターバンク金利の変動を抑制するはずだ。この移行はトレーダーの焦点も変える。翌日物金利が今後、中国人民銀行（PBOC）の政策の主要なシグナルになると予想され、1.25%の水準への将来の変更は明確な政策動向となる。 10月のPMIが縮小し、株式市場は過去10年以上で最悪の月を経験している中、より効果的な伝達経路により、北京は必要に応じて借入コストを引き下げるためのより鋭い手段を手に入れる。人民元にとって、この変更は構造的であり方向性を示すものではないが、これまで世界的投資家が不透明と見なしてきた枠組みをアップデートする。

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中国は金利誘導に用いるメカニズムを静かに変更しており、7日物ベンチマークを翌日物に置き換え、金融ツールを米連邦準備制度（FRB）のものに近づけている。

以下は変更点の概要である：

• 中国人民銀行は月曜日から毎営業日、固定金利1.25%での入札による翌日物リバースレポオペを実施する。
• 初めて開示された1.25%の金利は、1.4%の7日物リバースレポ金利より低く、概ね市場予想と一致している。
• 7日物オペは変動金利入札（定量方式）に切り替わり、主に納税時期と月末に実施される。
• これまで7日物金利に連動していた他の金融商品は、今後は翌日物金利から価格設定され、スプレッドは変わらない。
• エコノミストは今回の動きを、中国が主要中央銀行と同様の翌日物金利システムを採用していることを示す最も明確なシグナルだと評した。

中国の中央銀行は資金のコストを決定する方法を変えている。ロイター通信によると、月曜日から中国人民銀行は毎営業日、固定金利1.25%で翌日物リバースレポオペを実施する。この動きにより、長年使われてきた7日物ベンチマークに代わり、翌日物金利を主要な政策アンカーとして採用することに近づく。

金曜日、中国人民銀行は、毎日のオペは数量ベースの固定金利入札を利用し、短期金利をより適切に管理することを目標とすると述べた。これは同行が翌日物オペレーティングレートを初めて公表した事例となった。1.25%の金利は1.4%の7日物リバースレポ金利を下回り、市場予想および実際の借入コストと概ね一致している。

この移行は単なる技術的調整を超えるものである。長年にわたり、7日物金利は中国の金融政策のアンカーとして機能し、さまざまな他の金融商品はそれに対してプレミアムまたはディスカウントで価格設定されてきた。これらの商品（一時的なレポ/リバースレポオペや海外中央銀行機関向けレポファシリティを含む）は、今後は同じスプレッドを維持しながら、代わりに翌日物金利に連動して価格設定される。7日物オペは継続されるが、複数の落札金利による定量入札方式を採用し、主に納税時期と月末に使用される。

言い換えれば、翌日物金利が中心的な焦点となりつつある。あるエコノミストは金曜日の発表を、中国人民銀行がFRB、欧州中央銀行、日本銀行のような翌日物金利オペレーティングシステムに向かっていることを示すおそらく最も明確な兆候だと述べた。別のエコノミストは、この改革により、融資価格設定に使用されるベンチマークを拡大し、広範な利下げを金融システムを通じてより効果的に伝達する土台が整うと指摘した。

この移行は事前に予兆されていた。10月、中国人民銀行の潘功勝（パン・ゴンシェン）総裁は金融フォーラムで、同行が主要政策金利を翌日物リバースレポ金利に変更することを検討していると明らかにした。翌日物オペ自体は6月下旬に始まったばかりであり、中国人民銀行はツールの導入からその枠組みの構築まで約4か月で進めたことになる。

タイミングが際立っている。中国経済は減速しており、10月の公式製造業・サービス業調査はともに縮小に陥り、株式市場は過去10年以上で最悪の月を経験した。より透明性が高く市場主導のアンカーは、中国人民銀行に資金調達コストのよりきめ細かい管理と、実施を決定した場合の刺激策のより直接的な伝達経路を提供する。