Goldman Sachs：米国債の売りは行き過ぎの可能性、5つの要因を指摘

注目すべきは石油との関連性だ。Goldmanによると、エネルギーショックは米国債に間接的に影響を与える。英国とユーロ圏の債券における強制売却がその波及メカニズムだ。これは、湾岸の供給に関する見出しが今や原油市場と債券市場の両方に影響を与えることを意味する。Brentが100ドル近辺にある中で、緊張緩和か中東のフローの明確な改善がない限り、その圧力は続く可能性が高い。米国債利回りの上昇は同時に、株式、クレジット、住宅の金融環境を引き締める — これはGoldmanが市場が求めていると考える調整だ。投資家にとって、同行の見方は条件付きだ。利回りは魅力的に見えるかもしれないが、反発の引き金はエネルギーか成長から来なければならず、バリュエーション自体から来るものではない。

Goldman Sachsは、米国債の売りは行き過ぎだったと考えているが、原油価格か米国の経済データが変わるまで、反転を宣言する準備はまだできていない。

Goldmanの主要ポイントの要約は以下の通り。

• Goldman Sachsは、最近の米金利の急上昇は、その動きの規模を考慮するとやや行き過ぎかもしれないと主張している。
• 同行は5つの要因を挙げている：依然として緩和的な金融環境、英国とユーロ圏の債券における石油連動の売り、堅調な米データ、冴えない米国債入札、そしてテクニカルなポートフォリオ・フローだ。
• 9月23日に行われた5年物米国債入札は5%をわずかに上回る水準で決済され、この年限の入札利回りとしては2006年6月以来の最高となった。
• Goldmanによると、AI投資に関連する社債発行が供給の不均衡を悪化させた。
• Goldmanは、米国債が反発するには、エネルギー価格の低下か、強い成長データの反転のいずれかが必要になる可能性があると述べている。

債券ノートの中で、Goldman Sachsは、最近の米金利の急上昇はファンダメンタルズが正当化する水準を超えた可能性があると述べたが、米国債の大幅な反発は、エネルギー価格の低下か、強い米経済データの連続における変化にかかっている可能性があると警告した。

Goldmanは、加速する売りを促す5つの要因を特定した。第1は金融環境であり、同行はこれを依然として比較的緩和的だと見ている。同行は、金利がフィードバックループに閉じ込められていると見ている。株式とクレジットが上昇するか安定した状態を保つとき、リスク資産がもたらしていない引き締めを提供するために、利回りはより高い水準へと押し上げられる。

第2の要因は地政学的だ。原油価格の上昇は、英国やユーロ圏のようなエネルギーに敏感な経済圏で利回りを押し上げた。そこでは債券購入が人気の取引だった。利回りが上昇するにつれ、損失が所定の水準に達したときに自動的に手仕舞うストップアウトを通じて一部のポジションが清算され、その売りは、米国がエネルギー価格に対してそれほど脆弱ではないにもかかわらず、米国債に波及した。

第3の要因は強いデータだ。堅調なS&P Global購買担当者景気指数と、持続的に低い失業保険申請件数が、しっかりとした経済トレンドを裏付けている。第4は供給だ。9月23日の米国債入札は需要が弱く、5年物は5%をわずかに上回る水準で決済され、2006年6月以来の5年物入札として最高の利回りとなった。Goldmanによると、AI投資に資金を充てるための大型の企業借入が、供給の不均衡に拍車をかけた。最後に、一部の投資家に売りを強いるポートフォリオのリバランスを含むテクニカルなフローが圧力を加えており、ボラティリティの高さが潜在的な買い手をためらわせている。

Goldmanの判断は、この動きはその規模に照らしてやや行き過ぎかもしれないというものだ。しかし同行は、反転の引き金はおそらく債券市場の外側、つまりエネルギー価格の低下か弱い成長データによってもたらされるだろうと認めた。

これにより、米国債は石油市場と緊密に結びついたままとなっている。中東の供給混乱によりBrentが1バレル100ドル近辺にあり、Federal Reserveが9月に利上げを行った中で、Goldmanが反発に必要と見る条件はまだ整っていない。これらのいずれかが変わるまで、魅力的な利回りだけでは、買い手を大挙して呼び戻すには十分ではないかもしれない。