BofAのハートネット氏、リターンが30年ぶり低水準のテック債購入を促す

ハートネット氏は今回の見通しで、テック系クレジットとテック株を対比させている。債券保有者は現在、AI拡大に資金を供給することでより多くの利回りを得ている一方、株式投資家は、メガキャップ株のリターンを長年にわたり押し上げてきた自社株買いによる支援を失いつつある。大手企業の間ではクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドが拡大しており、クレジット市場が依然としてAIを固有のリスクとみなしていることを示している。ただ、Oracleの10月高値からの反落は、ある程度の安定化が起きている可能性を示唆している。株式については、Magnificent Seven ETFは金曜日にハートネット氏の節目である70ドルをわずかに下回って取引を終えた。これは同氏の年末ラリー見通しの初期指標となる。長期米国債利回りが高止まりし、中央銀行が引き締めを続ける中、金利環境は依然としてリスク選好の幅広い回復に対する最大の障壁となっている。

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ハートネット氏は、AI関連の債券発行が1年間にわたって多かった後、テック債務は現在、このブームへのより安全な経路になっているように見えると主張する。ハイパースケーラー各社が株主よりも債権者を優先し始めているためだ。

要約：

• バンク・オブ・アメリカのマイケル・ハートネット氏は、2026年に約9%下落した米国テック債の購入を助言している。投資適格級と比較した相対リターンは30年ぶりの低水準となっている。
• 主な原因は供給過多だ。AIハイパースケーラーは2024年の170億ドルに対し、今年は1820億ドルの債券を発行し、メガキャップ銘柄の長期債利回りを6%〜8%のレンジに押し上げた。
• ハートネット氏は、ハイパースケーラーが株式発行により890億ドルを調達し、自社株買いが年率換算で140億ドルに急減したと指摘。これは債券保有者に有利に働く。
• 金曜日時点のS&P Global Market Intelligenceのデータによると、主要テック企業の5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドは9月以来大幅に上昇している。ただし、Oracleのスプレッドは10月の高値から後退している。
• ハートネット氏は2027年上半期の緩和を見込んでおり、年末ラリーにはMagnificent Seven ETFが70ドルの水準を維持することが必要だと述べている。同ETFは金曜日にこの水準をわずかに下回った。

バンク・オブ・アメリカの最高投資ストラテジスト、マイケル・ハートネット氏は、投資家にテクノロジー債の購入を呼びかけている。AIハイパースケーラーによる借り入れラッシュにより、困難な1年を経てテック債務が現在の水準で魅力的になったと主張している。

最新の「Flow Show」ノートでハートネット氏は、米国テック債が2026年に約9%下落し、より広範な投資適格級指数に対するトータルリターンが30年ぶりの低水準になったと述べた。主要因は供給だ。ハイパースケーラーはデータセンター資金調達のため、2024年の170億ドルに対し、今年は1820億ドルの債券を発行しており、投資家はその供給を引き受けるためにより高い利回りを要求してきた。Magnificent Sevenや他のAI企業の長期債は現在6%〜8%の利回りを提供しており、ハートネット氏はこれを魅力的とみている。一方、CoreWeaveの2031年満期ハイイールド債は14%超の利回りとなっている。

ハートネット氏は、力関係は債権者に有利に動いていると主張する。同氏はMetaの最近の株式売却を、同社が債券保有者への配慮を強めている証拠として挙げた。負債を増やす代わりに株式を調達することで、同社の債券を支えるバランスシートが強化されるためだ。ハイパースケーラーは今年、株式発行により890億ドルを調達し、自社株買いは2024年の1050億ドルから年率換算で140億ドルに減少した。ハートネット氏は、大規模な自社株買いの時代は終わり、現金を保有することは債券保有者に有益だと述べた。また、AI債がAI株式をアンダーパフォームする長期にわたる局面は終わると予測している。

支出による圧力は大きい。バンク・オブ・アメリカは、AI資本支出が2024年の2400億ドルから2027年までに1.2兆ドルに増加する一方、フリーキャッシュフローは同期間に2400億ドルからマイナス1800億ドルに転じると予測している。ハートネット氏は、債券市場が現在、AI成長に規律を課していると述べた。

クレジット市場はストレスを示してきた。金曜日時点のS&P Global Market Intelligenceのデータによると、主要テック企業の5年物CDSスプレッドは9月初旬以来大幅に拡大しており、Oracleは210bpから276bpへ、Nvidiaは84bpから129bpへ上昇した。ただ、Oracleのスプレッドは10月20日のピークである325bpからは低下しており、安定化の初期兆候となっている。10月にS&P Globalは、投資家がAIエクスポージャーを固有の信用リスクと見なす傾向が強まっていると述べた。

ハートネット氏は、世界的な利上げサイクルが終了するまで投資家はリスク回避姿勢を続けると予想している。中央銀行はこの6か月間で42回の利上げを実施したと指摘する。同氏は、地政学的な平和、原油価格の大幅下落、利上げ停止により、2027年上半期に緩和がもたらされると見込んでいる。それまでの間、年末ラリーにはRoundhill Magnificent Seven ETFが70ドルを上回る水準を維持し、VanEck Semiconductor ETFが520ドルを上回る水準を維持することが必要だと述べた。Magnificent Seven ETFは金曜日にその水準をわずかに下回って取引を終えたが、半導体ETFはその水準を約8%上回ったままである。