ワシントンが日本の円と債券市場を注視する理由

ワシントンが日本の通貨安と国債市場を懸念するのは、東京が米国債の最大の海外保有国だからだ。先週、ドナルド・トランプ米大統領は髙市早苗首相に直接、円安問題を持ち出した。

金子聡子財務相は金曜日、その会話があったことを明らかにした。円は7月下旬に対ドルでほぼ164まで下落し、約40年ぶりの安値をつけた。直近では157近辺で取引されている。

東京は米国債の海外保有シェアで最大

日本ほど多くの米国債、すなわち米政府が財政を賄うために発行する債務証書を保有する外国はない。5月時点で東京は1.1兆ドル超を保有していたと、CFRは報じている。

円の価値を支えるため、日本の当局はドルを売って円を買っている。アナリストの試算によれば、東京は今年、これらの介入に約1670億ドルを費やし、その一部を米国債の売却で賄っている。

買い手の層が狭まれば、米政府は債券により高い利回りを提供せざるを得なくなる。住宅ローン金利と連動する代表的な10年物米国債利回りは、9月24日に5.18%まで上昇したと、米連邦準備制度理事会（FRB）のデータに基づき報じられた。

米国と日本は7月31日に円買い介入を協調して実施した。これは1998年以来となる共同介入だ。スコット・ベッセント財務長官はその後、トレーダーらに対し、円高進行に賭けることを挑戦した。

「私は今や“胴元”の立場だ。日本円で介入するとき、日本人が何をしようとしているかはかなり見通せている。賭けたいなら賭けてもいい」とベッセント氏は述べた。

日本の高利回りは資金還流のリスク

長年にわたり、日本の投資家は国内債の利回りがほぼゼロだったため、米国債を購入してきた。日銀は9月18日に政策金利を1.25%へ引き上げ、この構図を変えた。1995年以来の高水準だ。

東京の10年債利回りは金曜日に3.115%となり、30年ぶりの高水準をつけた。アナリスト会社のBull Theoryは、2年債利回りが月曜日に1.975%と31年ぶりの高水準に達したと指摘した。さらなる利上げ観測がこの上昇を促したと、ブルームバーグは報じている。

CFRによれば、日本の当局は公的年金基金が米国債などの外債を国内の日本国債に置き換える可能性があると示唆している。

円安は米国の通商を複雑にする

円安は日本の輸出商品のドル建て価格を下げる。髙田首相は、トランプ氏が「円安のせいで米国の貿易は厳しくなっている」と自分に語ったと述べたと、時事通信が伝えている。

ビットコインへの影響

日本の債券市場とビットコインの関連は、円キャリートレードにある。これは低金利の円で借り入れ、ビットコイン（BTC）を含むより利回りの高い資産に投資する仕組みだ。円高が進んだり、日本の金利が上昇したりすると、これらの借り入れコストが高まり、トレーダーは返済義務を満たすためにポジションを売り崩す。

このシナリオは2024年8月に現実のものとなった。中央銀行が出資するスイス拠点の機関である国際決済銀行（BIS）は、円の急騰が円建てポジションからの急速な撤退を引き起こしたと報告している。

BISによれば、日本のTOPIX株価指数はその年の8月5日に12%下落し、ビットコインとイーサリアムは最大20%下落した。BISは、この売りが始まる前に約2500億ドルのキャリートレードが存在していたと推定している。

これまでのところ、今年は異なるパターンをたどっている。BeInCryptoは、9月上旬の3回の取引で円が3.7%上昇したにもかかわらず、ビットコインは7万9000ドルを上回ったままだと指摘した。

BeInCryptoは先に、FRB、欧州中央銀行（ECB）、日銀による同時金融引き締めがビットコインの主要なマクロリスクだと強調していた。その後、3つの中央銀行はすべて金利を引き上げている。月曜日、ビットコインは8万2873ドルで取引され、その日の下落率は2.3%だった。

財務相の金子氏は、将来の円支援は米国債の売却を伴わず、連邦準備制度の貸出制度を利用することになるだろうと述べた。この変化はOMFIFが報じている。