Lợi suất trái phiếu tăng vọt khi lạm phát, nợ tài khóa và nợ AI đè nặng lên thị trường

Thị trường trái phiếu toàn cầu đang trải qua một trong những đợt định giá lại nghiêm trọng nhất trong nhiều năm. Đợt bán tháo tăng tốc vào thứ Ba, ngày 1 tháng 9 và kéo dài sang thứ Tư, khi các nhà đầu tư phải đối mặt với các mối đe dọa lạm phát mới, giá dầu tăng, điều kiện tài khóa xấu đi và triển vọng các ngân hàng trung ương có thể duy trì chính sách thắt chặt trong một thời gian dài.

Mức độ biến động nổi bật. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên khoảng 4,81%, gần đỉnh ba năm, và khả năng leo lên 5% ngày càng được coi là khả thi. Lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm vượt 3%, mức cao nhất trong ba thập kỷ, và lợi suất kỳ hạn 10 năm của Australia chạm 5,198%, mức chưa từng thấy trong hơn 15 năm. Tại châu Âu, hợp đồng tương lai Bund Đức giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2011, trong khi hợp đồng tương lai OAT Pháp cũng thiết lập mức thấp kỷ lục mới. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 30 năm đạt mức lần cuối cùng được ghi nhận vào năm 1998.

Các nhà đầu tư đã ưa chuộng cổ phiếu trong những năm gần đây có thể thấy trái phiếu ngày càng hấp dẫn khi lợi suất tăng, và lợi ích đa dạng hóa của trái phiếu có thể tăng lên nếu động lực thị trường chứng khoán cuối cùng suy yếu.

Dầu mỏ đã làm sống lại vấn đề lạm phát

Nguyên nhân trực tiếp của đợt bán tháo mới nhất là sự tăng vọt mới về giá năng lượng, khi các cuộc xung đột giữa Mỹ và Iran nối lại gần eo biển Hormuz.

Dầu thô WTI tăng hơn 5%, vượt 90 USD/thùng, và Brent tăng hơn 4% lên trên 94 USD. Sự gián đoạn mới nhất diễn ra sau khi giảm xuống dưới 70 USD hồi đầu mùa hè, khiến sự đảo chiều trở nên đặc biệt nhanh chóng.

Đối với những người nắm giữ trái phiếu, vấn đề không chỉ dừng lại ở chi phí dầu cao hơn. Giá năng lượng có thể lan sang vận tải, sản xuất, thực phẩm và chi phí hộ gia đình, có thể tạo ra làn sóng lạm phát thứ hai. Điều này quan trọng vì thị trường đã hy vọng lạm phát sẽ hạ nhiệt đủ để các ngân hàng trung ương giữ lãi suất ổn định hoặc cắt giảm.

Cú sốc địa chính trị này làm suy yếu kỳ vọng đó.

Ví dụ, lạm phát khu vực đồng euro tăng lên 3,3% trong tháng 8 theo số liệu sơ bộ, với lạm phát năng lượng cao đáng kể. Đồng thời, dầu Brent đã quay trở lại mức 96 USD/thùng.

Điều này tạo ra bối cảnh đầy thách thức cho nợ chính phủ. Bất kỳ ai mua trái phiếu kỳ hạn 10 năm ngày hôm nay đều yêu cầu bồi thường cho giá trị thời gian của tiền và cho rủi ro lạm phát sẽ làm giảm giá trị thực của các khoản coupon trong tương lai. Kỳ vọng lạm phát tăng thường khiến các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao hơn.

Kết quả là một vòng lặp tự củng cố: giá năng lượng tăng nâng cao kỳ vọng lạm phát, đẩy lợi suất lên cao và làm tăng chi phí vay mượn trong toàn bộ nền kinh tế.

Lo ngại tài khóa đang trở nên không thể bỏ qua đối với thị trường trái phiếu

Cú sốc dầu mỏ chỉ là chất xúc tác gần đây nhất. Bên dưới đợt bán tháo là một vấn đề cấu trúc sâu xa hơn: các chính phủ đang gánh khoản nợ lịch sử cao trong khi chi phí vay mượn đã rời xa mức 0.

Nợ quốc gia của Mỹ gần chạm 40 nghìn tỷ USD vào tháng 7, tăng hơn 3 nghìn tỷ USD trong năm trước. Trên khắp các nền kinh tế phát triển, các nhà đầu tư ngày càng hoài nghi về cách các chính phủ sẽ tài trợ cho thâm hụt liên tục mà không có tăng trưởng mạnh hơn đáng kể, cắt giảm chi tiêu hoặc tăng thuế.

Nhật Bản nổi bật như một trường hợp quan trọng. Lợi suất kỳ hạn 10 năm của nước này đã leo lên mức chưa từng thấy kể từ những năm 1990, khi các nhà đầu tư xem xét lại lạm phát và quỹ đạo tài khóa của quốc gia. Chi phí trả nợ cao hơn có thể hạn chế khả năng của chính phủ trong việc thực hiện các biện pháp kích thích tài khóa bổ sung.

Mô hình tương tự xuất hiện ở châu Âu và Anh. Nợ ròng khu vực công của Anh đạt gần 95% GDP vào tháng 6 năm 2026, và chi phí trả nợ vẫn ở mức cao lịch sử. Pháp cũng đang chịu sự giám sát ngày càng tăng do thâm hụt ngân sách liên tục và bất ổn chính trị.

Điều này tạo ra cái đôi khi được gọi là phí bảo hiểm rủi ro tài khóa. Nếu các chính phủ phải phát hành khối lượng nợ ngày càng lớn, các nhà đầu tư có thể yêu cầu lợi suất cao hơn để hấp thụ lượng cung đó.

Lợi suất cao hơn cũng làm cho việc tái cấp vốn trở nên đắt đỏ hơn, có thể đòi hỏi phải vay thêm. Đó là động lực nợ đang khiến các nhà đầu tư trái phiếu ngày càng lo ngại.

Các ngân hàng trung ương có thể không thể giải cứu thị trường trái phiếu

Trong hầu hết thời kỳ hậu khủng hoảng tài chính, các nhà đầu tư đã trông cậy vào các ngân hàng trung ương để hỗ trợ thị trường trái phiếu chính phủ khi điều kiện kinh tế xấu đi.

Giả định đó hiện đang đứng trên nền tảng mong manh hơn nhiều.

Cú sốc lạm phát hiện tại đặc biệt khó xử, đến khi các ngân hàng trung ương đã nghi ngờ rằng lạm phát đã được kiểm soát hoàn toàn. Những phát biểu gần đây của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh đã làm sống lại kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào tháng 9, và thị trường cũng đang định giá xác suất cao hơn về việc thắt chặt hơn nữa ở các khu vực khác.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm, rất nhạy cảm với kỳ vọng chính sách tiền tệ, đã tăng lên khoảng 4,41% vào thứ Tư, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025. Theo Reuters, thị trường đang ấn định khoảng 68% khả năng Mỹ sẽ tăng lãi suất vào cuối tháng 9.

Điều này quan trọng đối với phần kỳ hạn dài hơn của thị trường trái phiếu. Nếu các nhà đầu tư cho rằng các ngân hàng trung ương sẽ duy trì lãi suất cao trong một thời gian dài, lý do mua trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài với lợi suất trước đó sẽ yếu đi.

Vì vậy, thị trường không chỉ đơn giản chờ đợi các ngân hàng trung ương tuyên bố tăng lãi suất. Các nhà đầu tư trái phiếu đã tự thắt chặt điều kiện.

Sự bùng nổ AI đang tạo ra vấn đề cung trái phiếu bất thường

Một yếu tố khác khiến bối cảnh hiện tại khác biệt là việc phát hành nợ doanh nghiệp khổng lồ gắn liền với trí tuệ nhân tạo.

Các công ty công nghệ lớn nhất đang đổ hàng trăm tỷ USD vào trung tâm dữ liệu, chip và cơ sở hạ tầng máy tính. Phần lớn chi tiêu này đang được tài trợ thông qua nợ thay vì chỉ từ dòng tiền nội bộ.

Theo dữ liệu của Reuters, năm công ty siêu quy mô AI hàng đầu—Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft và Oracle—đã phát hành khoảng 220 tỷ USD nợ tính đến tháng 8 năm 2026.

Ngân hàng Trung ương Anh đã chỉ ra quy mô của xu hướng này: nợ cấp đầu tư từ các công ty siêu quy mô trong sáu tháng đầu năm 2026 tương đương với phát hành trái phiếu chính phủ Anh trong cùng nửa năm đó.

Điều này quan trọng vì các nhà đầu tư có vốn hạn chế. Một lượng lớn trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng cao với lợi suất hấp dẫn có thể cạnh tranh trực tiếp với nợ chính phủ. Kết quả là một lực lượng bổ sung đẩy lợi suất lên cao, đặc biệt ở phần cuối dài của đường cong lợi suất.

Tại sao lợi suất cao hơn có thể làm trái phiếu hấp dẫn hiện nay

Tại thời điểm này, đợt bán tháo hiện tại mang lại cơ hội thú vị cho các nhà đầu tư.

Trong nhiều năm, lãi suất gần bằng 0 khiến trái phiếu tương đối kém hấp dẫn. Các nhà đầu tư thu được ít thu nhập từ nợ chính phủ, đẩy vốn vào cổ phiếu, tín dụng doanh nghiệp, bất động sản và các tài sản rủi ro khác.

Bối cảnh đó đã góp phần thúc đẩy đà tăng của cổ phiếu trong những năm gần đây. Tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, đặc biệt từ các công ty công nghệ và AI, cũng giúp cổ phiếu tiếp tục vượt trội ngay cả khi định giá trở nên đắt đỏ.

Nhưng cách tính toán đầu tư có thể đang thay đổi.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm gần 4,8% mang lại cho nhà đầu tư thu nhập ban đầu cao hơn đáng kể so với những gì họ có thể nhận được trong thời đại lãi suất bằng 0. Nếu lợi suất cuối cùng giảm—do lạm phát hạ nhiệt hoặc tăng trưởng chậm lại—những người nắm giữ trái phiếu kỳ hạn dài cũng có thể được hưởng lợi từ tăng giá vốn.

Điều này tạo ra một cấu trúc lợi nhuận kép tiềm năng hấp dẫn: thu nhập hiện tại và khả năng tăng giá trong tương lai.

Sự tương phản với cổ phiếu đang trở nên phù hợp hơn. Cổ phiếu vẫn có thể vượt trội so với trái phiếu nếu tăng trưởng lợi nhuận vẫn mạnh, nhưng lợi suất trái phiếu cao hơn làm tăng tỷ lệ chiết khấu đối với lợi nhuận doanh nghiệp trong tương lai. Tất cả các yếu tố khác không đổi, điều đó làm giảm sức hấp dẫn của các cổ phiếu tăng trưởng đắt đỏ.

Lợi suất cao hơn cũng làm tăng chi phí tài trợ cho các công ty sử dụng đòn bẩy và siết chặt các doanh nghiệp mắc nợ nhiều. Các quỹ phòng hộ và những người chơi sử dụng đòn bẩy khác hoạt động trên nhiều loại tài sản có thể trở nên dễ bị tổn thương hơn khi chi phí tài trợ và biến động leo thang.

Điều này không ngụ ý rằng các nhà đầu tư nên từ bỏ cổ phiếu. Lợi nhuận doanh nghiệp bền vững, tăng năng suất nhờ AI và tăng trưởng kinh tế kiên cường vẫn có thể hỗ trợ cổ phiếu. Tuy nhiên, nó làm suy yếu quan điểm cho rằng danh mục đầu tư nên tập trung nhiều vào cổ phiếu chỉ vì cổ phiếu đã hoạt động tốt vượt trội trong vài năm qua.

Đối với các danh mục đầu tư đa dạng hóa, trái phiếu cũng mang lại điều mà cổ phiếu không thể đảm bảo một cách nhất quán: thu nhập theo hợp đồng và, trong nợ chính phủ chất lượng cao, một tài sản phòng thủ tương đối có thể tăng giá khi tăng trưởng kinh tế suy yếu và lãi suất cuối cùng giảm.

Do đó, đợt bán tháo trái phiếu hiện tại không nhất thiết là lý do để tránh xa thu nhập cố định. Đó có thể chính là quá trình làm cho trái phiếu trở nên hấp dẫn trở lại.

Đối với các nhà đầu tư đã tham gia đà tăng của cổ phiếu trong những năm gần đây, đợt bán tháo tháng 9 là lời nhắc nhở rằng việc xây dựng danh mục đầu tư không nên chỉ dựa vào loại tài sản hoạt động tốt nhất trong quá khứ gần đây. Khi lạm phát, rủi ro tài khóa, căng thẳng địa chính trị và chính sách tiền tệ trở nên khó dự đoán hơn, đa dạng hóa trở nên có giá trị hơn.

Câu hỏi chính cho các nhà đầu tư không còn là liệu trái phiếu có thể đánh bại cổ phiếu trong mọi tình huống hay không. Đó là liệu, sau đợt định giá lại này, thu nhập và sự đa dạng hóa mà chúng mang lại có đủ hấp dẫn để đảm bảo phân bổ lớn hơn trong danh mục đầu tư hay không.