Williams (Fed): Lợi suất tăng phản ánh sức mạnh kinh tế, không phải khủng hoảng thị trường

John Williams có một góc nhìn độc đáo với tư cách là thành viên biểu quyết thường trực của FOMC và người đứng đầu Fed New York, tổ chức có mối liên hệ chặt chẽ với các hoạt động thị trường. Việc ông mô tả đợt tăng lợi suất là do tăng trưởng thay vì vấn đề thanh khoản hay rối loạn chức năng sẽ giúp xoa dịu một số cách giải thích đáng lo ngại hơn xuất hiện gần đây. Đáng chú ý, chứng khoán Mỹ tăng điểm trong cùng ngày Williams phát biểu, mặc dù hàm ý từ những nhận xét của ông không phải là tích cực một cách rõ ràng. 'Lợi suất tăng vì nền kinh tế mạnh' có thể được hiểu là có lợi cho cổ phiếu, phù hợp với một nền kinh tế mạnh và sự bùng nổ chi tiêu vốn do AI thúc đẩy, hoặc cũng có thể được coi là làm tăng khả năng tăng lãi suất, điều thường gây áp lực lên cổ phiếu, đặc biệt là các cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất. Nếu thị trường tin lời Williams, thì điều đó có thể khiến thị trường định giá rủi ro thắt chặt nhiều hơn, chứ không phải ít hơn, khiến mối liên hệ giữa bình luận của ông và đà tăng của chứng khoán ngày hôm đó trở nên không chắc chắn. Đối với những người tham gia thị trường, thông điệp chính rút ra là những bất ngờ tích cực hơn nữa trong dữ liệu tăng trưởng hoặc chi tiêu liên quan đến AI có thể củng cố lập luận cho việc tăng lãi suất, trong khi nhận xét của Williams rằng kỳ vọng lạm phát vẫn được neo giữ vững chắc cho thấy ông sẽ cần một sự phá vỡ thực sự ở chiếc neo đó, chứ không chỉ đơn thuần là lợi suất cao, trước khi coi tình hình là cấp bách.

---

Chủ tịch Fed New York John Williams hôm thứ Tư cho biết đợt tăng lợi suất trái phiếu kho bạc lên đỉnh nhiều năm gần đây phản ánh một nền kinh tế Mỹ mạnh mẽ chứ không phải bất kỳ sự trục trặc nào của thị trường, bác bỏ một trong những câu chuyện đáng lo ngại hơn đã thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư.

Trong một cuộc phỏng vấn với Steve Liesman của CNBC trên chương trình Squawk Box tại trụ sở Fed New York ở Manhattan, Williams lưu ý rằng đà tăng lợi suất, đặc biệt là ở cuối kỳ hạn dài, nơi mà tăng trưởng và kỳ vọng lạm phát được định giá, phần lớn được thúc đẩy bởi đầu tư đáng kể vào trí tuệ nhân tạo, trung tâm dữ liệu và công nghệ nói chung. 'Điều này không thực sự liên quan đến việc các điều kiện tài chính tác động đến nền kinh tế,' ông nói. 'Mà đúng hơn là nền kinh tế tác động đến các điều kiện tài chính.'

Sự phân biệt này rất quan trọng đối với cách Fed có thể phản ứng. Một đợt tăng lợi suất do rối loạn chức năng—chẳng hạn như khủng hoảng thanh khoản, buộc phải giảm đòn bẩy, hoặc niềm tin vào hoạt động của thị trường trái phiếu kho bạc suy giảm—thường sẽ đòi hỏi một phản ứng chính sách nhanh hơn hoặc mạnh mẽ hơn, có thể bao gồm cả can thiệp trực tiếp. Một đợt tăng lợi suất do kỳ vọng tăng trưởng mạnh mang đến một kịch bản khác, một kịch bản đòi hỏi sự kiên nhẫn và cách tiếp cận phụ thuộc vào dữ liệu hơn là sự cấp bách. Nhận xét của Williams phù hợp với kịch bản thứ hai, cho thấy ông không thấy lý do gì để Fed phải phản đối thị trường trái phiếu bằng các biện pháp chính sách.

Khi được hỏi về khả năng tăng lãi suất trở lại, Williams từ chối cam kết, mô tả quan điểm của mình là chờ-đợi-và-xem-xét. 'Hiện tại không có dấu hiệu rõ ràng nào về việc chính sách tiền tệ hiện tại có đủ để đảm bảo chúng tôi đưa lạm phát trở lại mục tiêu trong một hoặc hai năm tới hay không, hoặc liệu có cần thêm hành động nào nữa để làm điều đó hay không,' ông nói. Ông mô tả dữ liệu lạm phát gần đây là khả quan nhưng cảnh báo không nên diễn giải quá mức một loạt số liệu ngắn hạn, nhấn mạnh rằng các nhà hoạch định chính sách cần có một cái nhìn tổng thể trên nhiều điểm dữ liệu trước khi đưa ra kết luận.

Nhận xét của Williams được đưa ra vào thời điểm những người tham gia thị trường đã định giá khoảng 66% khả năng Fed sẽ tăng lãi suất tại cuộc họp ngày 15–16 tháng 9, dựa trên dữ liệu của CME Group được trích dẫn hôm thứ Tư. Mức độ định giá này cho thấy thị trường đã chuyển từ coi việc tăng lãi suất là một khả năng xa vời sang coi đó là kết quả có khả năng xảy ra hơn, một sự thay đổi phần lớn được thúc đẩy bởi chính các động thái lợi suất mà Williams đã đề cập. Khuôn khổ của ông cho thấy rằng ngưỡng để thực sự thực hiện việc tăng lãi suất đó sẽ phụ thuộc ít hơn vào bản thân biến động lợi suất và nhiều hơn vào việc liệu dữ liệu lạm phát và tăng trưởng cơ bản có tiếp tục hỗ trợ cho nó hay không.

Đáng lưu ý là chứng khoán Mỹ đã tăng trong cùng ngày Williams đưa ra tuyên bố của mình, mặc dù hai sự kiện này không nên được coi là có liên quan trực tiếp. Lời giải thích của ông cho việc lợi suất tăng—rằng một nền kinh tế mạnh và đầu tư mạnh mẽ vào AI và công nghệ đang đẩy lợi suất lên cao—có những hàm ý trái chiều đối với cổ phiếu. Một mặt, nó đưa ra một câu chuyện lạc quan: tăng trưởng mạnh và sự bùng nổ chi tiêu vốn thường hỗ trợ cổ phiếu. Mặt khác, nó trực tiếp làm tăng khả năng Fed tăng lãi suất, điều thường gây áp lực lên cổ phiếu, đặc biệt là các lĩnh vực nhạy cảm với lãi suất. Nếu thị trường chấp nhận các nhận xét của Williams theo nghĩa đen, kết quả hợp lý hơn sẽ là việc định giá lại theo hướng rủi ro tăng lãi suất cao hơn, chứ không phải thấp hơn, điều này không rõ ràng ủng hộ cho một động thái tăng giá cổ phiếu. Sự trùng hợp về thời điểm là đáng chú ý, nhưng việc quy đà tăng chứng khoán ngày thứ Tư cho những nhận xét của ông sẽ là diễn giải quá mức tình hình.

Williams cũng nói rõ rằng ông coi kỳ vọng lạm phát vẫn được neo giữ vững chắc, bất chấp việc tăng giá trong năm nay liên quan đến thuế quan và cuộc xung đột Mỹ-Iran đang diễn ra, cả hai đều đã tạo thêm áp lực chi phí cho nền kinh tế. Sự neo giữ này rất quan trọng vì nó là một trong những điều kiện then chốt của Fed để chấp nhận biến động giá ngắn hạn mà không cần hành động mạnh mẽ. Nếu kỳ vọng dường như đang trôi dạt, Williams và các đồng nghiệp có thể sẽ cảm thấy buộc phải hành động dứt khoát hơn, bất kể câu chuyện về lợi suất là gì.

Với tư cách là chủ tịch Fed New York, Williams nắm giữ một vai trò biểu quyết thường trực trong FOMC, một điểm khác biệt về cơ cấu giúp phân biệt ông với 11 chủ tịch Fed khu vực khác, những người luân phiên nhau qua các ghế biểu quyết. Chiếc ghế thường trực đó, cùng với vai trò trung tâm của Fed New York trong việc thực thi chính sách tiền tệ và giám sát cơ sở hạ tầng thị trường tài chính, đồng nghĩa với việc đánh giá của ông về việc liệu các biến động thị trường phản ánh sức mạnh hay căng thẳng thường có trọng lượng đặc biệt trong ủy ban. Đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư, hàm ý thực tế là dữ liệu đầu tư mạnh mẽ vào AI và công nghệ tiếp tục, hoặc những dấu hiệu xa hơn về tăng trưởng bền bỉ, có khả năng củng cố lập luận cho việc tăng lãi suất vào tháng 9, trong khi bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy kỳ vọng lạm phát bắt đầu trôi dạt sẽ có nhiều khả năng thúc đẩy sự thay đổi trong giọng điệu từ Williams và các thành viên ôn hòa khác trong ủy ban.