Nhận xét của Waller làm thay đổi tỷ lệ tăng lãi suất của Fed 12 điểm trong vài phút

Một cái nhìn bên trong CME FedWatch cho thấy cách những nhận xét của Thống đốc Fed Christopher Waller nhanh chóng thay đổi xác suất thị trường cho việc tăng lãi suất vào tháng 9. Thay vì giảm nhẹ, tỷ lệ ngụ ý đã giảm khoảng 12 điểm phần trăm trong vài phút, từ khoảng 67% xuống còn khoảng 54,6%, dựa trên dữ liệu CME FedWatch. Con số thay đổi nhanh chóng đó là nền tảng cho hầu hết mọi dòng chữ 'các nhà giao dịch hiện thấy 54% cơ hội tăng lãi suất' trong các bài báo về Cục Dự trữ Liên bang, bao gồm các bài viết gần đây về bài phát biểu của Waller. Hiểu con số đó thực sự đại diện cho điều gì và tại sao lời nói của một quan chức Fed duy nhất có thể làm nó thay đổi nhanh như vậy là quan trọng, bởi vì nó không phải là một cuộc khảo sát hay một dự báo — nó là một mức giá.

Con số thực sự đến từ đâu

CME FedWatch hoàn toàn dựa vào các hợp đồng tương lai quỹ liên bang 30 ngày được giao dịch trên CME. Các hợp đồng này được định giá ở mức 100 trừ đi lãi suất mà thị trường kỳ vọng cho lãi suất quỹ liên bang trung bình trong một tháng nhất định. Ví dụ, một hợp đồng giao dịch ở mức 95,67 ngụ ý lãi suất trung bình là 4,33% cho giai đoạn đó.

Bằng cách so sánh lãi suất ngụ ý đó với phạm vi mục tiêu hiện tại và lãi suất thực tế của Fed, mô hình của CME tính toán mức độ tăng, giữ nguyên, hoặc cắt giảm lãi suất được định giá, phân bổ xác suất trên các kịch bản khác nhau cho mỗi cuộc họp FOMC sắp tới. Khi Waller phát biểu, các nhà giao dịch không gửi phản hồi khảo sát. Thay vào đó, họ mua và bán hợp đồng tương lai quỹ liên bang dựa trên nhận xét của ông, điều này đã định giá lại các hợp đồng theo thời gian thực — và FedWatch ghi lại điều đó.

Động thái của Waller, từng bước một

Trước thứ Năm, xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 đã tăng lên từ 60% đến 67%, phần lớn được thúc đẩy bởi bài phát biểu diều hâu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole vào cuối tháng 8. Đó là đường cơ sở mà FedWatch đang định giá khi Waller bắt đầu phát biểu.

Sau đó, Waller lập luận rằng xu hướng lạm phát hàng năm trong ba tháng, vốn đã giảm từ 4,76% xuống còn 3,05% vào tháng 2, là một chỉ báo đáng tin cậy hơn so với các con số hàng năm tổng thể, và mô tả tốc độ cải thiện là 'đáng khích lệ.' Trong vòng vài phút sau khi những nhận xét đó được đưa tin, hợp đồng tương lai quỹ liên bang đã được mua đủ để đẩy xác suất tăng lãi suất ngụ ý vào tháng 9 xuống còn khoảng 54,6%. Ví dụ đó minh họa toàn bộ cơ chế: một sự thay đổi trong ngôn ngữ của một quan chức Fed về lạm phát đã trực tiếp thay đổi những gì các nhà giao dịch sẵn sàng trả cho một hợp đồng tương lai, và FedWatch đã chuyển đổi sự thay đổi giá đó thành một sự thay đổi xác suất có thể đo lường được.

Động thái không dừng lại ở đó. Trong những ngày tiếp theo, khi các vị thế bổ sung xuất hiện, tỷ lệ ngụ ý tiếp tục dao động, tiến gần hơn đến một kết quả ngang bằng như tung đồng xu ở mức gần 50%. Không có điều nào trong số này phản ánh sự thay đổi trong quyết định thực tế của Fed. FOMC vẫn chưa họp. Thay vào đó, nó phản ánh một dòng chảy liên tục của các nhà giao dịch định giá lại hợp đồng tương lai khi họ tiếp nhận nhận xét của Waller cùng với các dữ liệu khác.

Điều này cho bạn biết điều gì, và điều gì không

Bởi vì FedWatch được lấy từ định giá hợp đồng tương lai trực tiếp, nó cập nhật liên tục, và tập phim Waller cho thấy rõ ràng nó phản ứng một cách máy móc như thế nào. Một quan chức duy nhất tại một sự kiện duy nhất đã làm thay đổi tỷ lệ ngụ ý của thị trường 12 điểm trong vài phút. Đó chính xác là điều làm cho công cụ này trở nên có giá trị cho các bài báo như thế này: nó chuyển đổi một mô tả mơ hồ như 'Waller có vẻ khá ôn hòa' thành một con số cụ thể, có thể theo dõi, cho độc giả thấy không chỉ rằng tâm lý đã thay đổi mà còn thay đổi bao nhiêu.

Tuy nhiên, việc đọc quá mức xảy ra khi con số đó được coi là một dự báo về những gì Fed sẽ làm, thay vì một bức ảnh chụp nhanh về vị thế hiện tại. Bản thân Waller đã làm rõ sự khác biệt này. Ông không loại trừ việc ủng hộ tăng lãi suất; ông nói sẽ xem xét nếu chỉ số CPI tháng 8 sắp tới cao. Con số FedWatch di chuyển vì các nhà giao dịch đánh giá lại tỷ lệ, không phải vì quyết định cơ bản đã được đưa ra. Mức đọc 50% không có nghĩa là quyết định của Fed là tung đồng xu. Nó có nghĩa là các nhà giao dịch hợp đồng tương lai hiện thấy cả hai kết quả đều có khả năng xảy ra như nhau, và quan điểm đó có thể thay đổi mạnh một lần nữa vào điểm dữ liệu tiếp theo.

Bài học thực tế

Khi bạn thấy xác suất từ FedWatch được trích dẫn trong các bài báo, bao gồm cả của chúng tôi, tập phim Waller là một điểm tham chiếu hữu ích cho những gì con số đó thực sự đại diện: quan điểm trực tiếp, có thể giao dịch của thị trường về chính sách Fed, có khả năng thay đổi đáng kể trong vài phút dựa trên nhận xét của một quan chức duy nhất. Nó là một phong vũ biểu thời gian thực thực sự có giá trị, nhưng nó được xây dựng để di chuyển, và nó có khả năng sẽ tiếp tục di chuyển cho đến khi quyết định của FOMC vào ngày 15-16 tháng 9.

Đọc màn hình FedWatch

1. Câu hỏi khung ở trên cùng. Trước bất kỳ dữ liệu nào, trang của CME nêu rõ công cụ này trả lời điều gì: khả năng các nhà giao dịch lãi suất hiện tại nghĩ rằng Fed sẽ thay đổi lãi suất mục tiêu tại mỗi cuộc họp sắp tới, dựa trên định giá trong hợp đồng tương lai quỹ liên bang 30 ngày. Dòng này đáng được ghi nhớ, vì nó nắm bắt mục đích của công cụ trong một câu và giải thích tại sao mọi con số bên dưới được mô tả là xác suất 'theo các nhà giao dịch,' không phải quyết định của Fed hay dự báo của CME. Trang cũng bao gồm một ghi chú ghi nhận truyền thông, yêu cầu rằng bất kỳ xác suất lãi suất nào được sử dụng trong báo cáo phải được ghi là 'CME FedWatch' cụ thể, đó là lý do tại sao các bài viết của chúng tôi quy các con số theo cách đó.

2. Tab ngày họp. Trên đầu công cụ là một hàng các ngày họp FOMC sắp tới (16 tháng 9 năm 26, 28 tháng 10 năm 26, v.v.). Mỗi tab là một tính toán xác suất riêng biệt cho cuộc họp cụ thể đó, bởi vì hợp đồng tương lai quỹ liên bang hết hạn xung quanh ngày đó là nguồn gốc của tỷ lệ. Chọn một tab khác không chỉ đổi nhãn các con số giống nhau; nó kéo định giá của một hợp đồng hoàn toàn khác.

3. Bảng thông tin cuộc họp. Hàng này hiển thị cơ chế đằng sau con số: hợp đồng được sử dụng (ví dụ ZQU6), khi nào nó hết hạn, giá giữa hiện tại của nó, và khối lượng trước đó và lãi suất mở. Giá giữa là đầu vào được chuyển đổi thành lãi suất ngụ ý, như đã giải thích ở trên (100 trừ giá). Khối lượng trước đó và lãi suất mở đáng để xem qua vì chúng cho thấy bao nhiêu hoạt động giao dịch nằm sau con số. Thị trường này không mỏng.

4. Tóm tắt xác suất. Ba con số chính (nới lỏng, không thay đổi, tăng) là đầu ra hàng đầu của toàn bộ mô hình cho cuộc họp đó. Trong ví dụ Waller, đây là nơi các mức đọc 54,6% và 50,2% thực sự tồn tại. Đây là con số được trích dẫn trong các bài báo, và nó là cách đọc trực tiếp về những gì nằm ngay phía trên biểu đồ thanh.

5. Biểu đồ thanh. Đây là cùng một tóm tắt xác suất được hiển thị trực quan, được chia nhỏ theo phạm vi lãi suất mục tiêu cụ thể thay vì chỉ nới lỏng/giữ/tăng. Mỗi thanh tương ứng với một dải lãi suất mục tiêu có thể có (ví dụ 350-375 so với 375-400), và chiều cao của nó là xác suất, theo định giá của hợp đồng tương lai, rằng Fed sẽ đạt đến đó sau cuộc họp. Khi một biểu đồ hiển thị hai thanh có chiều cao gần nhau, gần 50/50, đó là cách đọc 'tung đồng xu' đã thảo luận ở trên.

6. Bảng so sánh lịch sử. Đây có lẽ là phần hữu ích nhất cho một câu chuyện, và là phần dễ bị bỏ qua nhất. Nó hiển thị cùng các xác suất như hiện tại, một ngày trước, một tuần trước và một tháng trước. Đây chính xác là cách bạn ghi lại một động thái như của Waller: đọc ngang một hàng cho thấy xác suất thay đổi từ 67,2% một tháng trước, đến 64,6% một tuần trước, đến 36,8% một ngày trước, đến 49,8% bây giờ, chẳng hạn. Đó là bức tranh chuyển động đằng sau con số tĩnh được trích dẫn trong bất kỳ bài báo nào, và nó là phần cần kiểm tra bất cứ khi nào bạn muốn hiển thị một sự thay đổi thay vì chỉ một bức ảnh chụp nhanh.