Bài học từ giao dịch 'widowmaker': Dự đoán đúng về lợi suất Nhật Bản thất bại nếu không có thời điểm

Trong gần 20 năm, những người tham gia thị trường đã nhận được một bài học khắc nghiệt: dự đoán đúng về kết quả và thực sự kiếm lời thường là hai điều khác nhau.

Bài học khắc nghiệt đó thường bắt nguồn từ thị trường trái phiếu Nhật Bản và cái gọi là giao dịch "widowmaker". Vào thời điểm đó, đây là những gì các nhà quan sát thấy khi họ xem xét Nhật Bản.

Nhật Bản có nợ chính phủ khổng lồ, lãi suất cực thấp và lợi suất trái phiếu dường như thấp một cách phi thực tế. Nhiều nhà đầu tư đã có khoảnh khắc eureka, lý luận rằng cuối cùng tình hình sẽ bình thường hóa và lợi suất sẽ phải tăng.

Chiến lược đơn giản là bán khống trái phiếu chính phủ Nhật Bản và chờ thực tế bắt kịp. Nhưng thực tế không bao giờ đến.

Đối đầu với Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) giống như đập đầu vào tường gạch.

BOJ đã chứng tỏ là một bức tường không thể xuyên thủng. Trong nhiều thập kỷ, Nhật Bản chống giảm phát thông qua các chính sách tiền tệ phi truyền thống, và ngân hàng trung ương đã mua một lượng lớn JGB trong khi thực hiện kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) để giữ chi phí vay thấp.

Trên thực tế, bất kỳ ai đặt cược vào lợi suất tăng bằng cách bán khống trái phiếu Nhật Bản đều phải đối đầu với BOJ. Những nhà giao dịch này có thể đã đúng rằng lợi suất thấp như vậy là phi lý về mặt kinh tế, nhưng sự thật đó tỏ ra không liên quan.

Khi lợi suất duy trì ở mức thấp trong gần mười năm, các vị thế bán khống đó phải chịu thua lỗ nặng nề do chi phí tài trợ, mức giảm và các hạn chế rủi ro. Đó là cách biệt danh "widowmaker" ra đời.

Sau đó, đại dịch Covid đã đến.

Đại dịch đã định hình lại bức tranh.

Sự kiện thiên nga đen đã cho Nhật Bản một thời gian nghỉ ngơi, giúp các nhà hoạch định chính sách đạt được mục tiêu mà họ đã theo đuổi gần hai thập kỷ: một môi trường lạm phát dai dẳng hơn.

Nó dường như gần như lý tưởng, nhưng lạm phát gia tăng đi kèm với một nhược điểm khi nó bắt đầu dẫn đến chính sách tiền tệ thắt chặt hơn.

Nhật Bản hiện đang nhận ra rằng thoát khỏi giảm phát có nghĩa là không thể mãi phụ thuộc vào lãi suất cực thấp, vốn đã làm cho khoản nợ khổng lồ của nước này dễ quản lý.

Đây là lúc câu chuyện "widowmaker" trở nên hấp dẫn một lần nữa.

Khi BOJ đã dần rút lui khỏi các chính sách phi truyền thống và lạm phát nóng lên trở lại, thị trường trái phiếu đang bắt đầu khẳng định vị thế.

Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Nhật Bản đã vượt 3% trong tuần này, mức chưa từng thấy kể từ tháng 9 năm 1996. Điều này đang tạo ra một vòng luẩn quẩn: lợi suất cao hơn làm tăng chi phí vay, khiến thâm hụt tài khóa của Nhật Bản trở nên tốn kém hơn để tài trợ, và những lo ngại ngày càng tăng về tính bền vững chỉ đẩy các nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn.

Lạm phát mà Nhật Bản đã nỗ lực trong nhiều thập kỷ để tạo ra giờ đã trở thành nguồn gốc của khó khăn.

Chỉ đúng về hướng đi là không đủ.

Đây có thể là bài học chính từ giao dịch "widowmaker".

Các nhà giao dịch đã bán khống trái phiếu Nhật Bản trong phần lớn những năm 2000 không nhất thiết sai về kết quả cuối cùng; họ chỉ đơn giản là sai về thời điểm.

Họ có thể đã đúng khi lập luận rằng lợi suất gần bằng 0 là không bền vững, nhưng họ vẫn mất tiền trong nhiều năm khi chờ đợi thị trường xoay chuyển.

Cuối cùng, chỉ đúng thôi thì không có lợi. Thị trường quan tâm đến thời điểm cũng nhiều như lý luận.

Trong giao dịch, quá sớm hoặc quá muộn thường không thể phân biệt với sai lầm. Giao dịch "widowmaker" là bằng chứng.